2022年，随着美联储启动快速收紧，政策目标利率从2022年2月的0.08%上升至2022年10月的3.08%，绝对增幅3.00个百分点。黄金在2022年2月收于1,908美元，并于2022年3月触及约1,937美元的阶段高点，随后回落至2022年10月的1,633美元低点。该段走势对应下跌14.4%，即下跌275美元；在初期阶段，更高的美债收益率与机会成本对无息资产黄金形成压制。
从2022年10月至2024年8月，利率环境仍然偏紧，但价格表现发生切换。美联储于2023年8月将利率上调至5.33%，并维持至2024年8月，相当于累计上行5.25个百分点；与此同时，黄金从1,633美元上行至2,503美元，累计上涨870美元，涨幅53.3%。在更广的观察窗口（2022年4月至2024年8月）内，黄金净上涨607美元，涨幅32%；相较之下，上世纪80年代初“沃尔克时期”利率接近20%时，黄金则与持续走弱相伴。
财政压力与黄金的韧性
目前，我们正看到美国国债规模迈过38万亿美元，年度利息支出稳稳维持在1万亿美元以上。这一沉重的财政负担，映射出我们在2022年至2024年期间观察到的“滞后反应”模式：即便在高利率环境下，黄金仍上涨逾53%。由于结构性赤字支出未见有效约束，我们认为短期利率冲击难以对金价形成持久压制。
为贵金属新范式进行配置
未来数周，衍生品交易者可考虑通过买入黄金的长期看涨期权逢低布局。我们建议选择到期日在六个月或以上的合约，以穿越短期央行政策扰动带来的噪声。该策略有助于在把握主权债务压力这一底层逻辑的同时，对冲利率驱动的短暂回撤风险。
历史经验表明，截至2024年，在美联储累计加息超过5个百分点的背景下，黄金相较2022年基准仍实现32%的净涨幅。这说明“沃尔克时代”的旧规律——在国家债务较低时，高利率足以压制黄金——已不再适用。我们必须为一种新范式下的投资组合进行配置：主权偿付能力担忧将继续成为驱动贵金属价格的首要因素。
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