中国7月宏观信号显示增长动能趋弱。中国官方制造业PMI降至49.2，为3月以来首次回到收缩区间。新订单进一步下探至49以下，而生产分项与新出口订单分项相对平稳。服务业与建筑业PMI亦降至多年低位，指向内需走弱；与此同时，半导体行业仍对贸易与工业活动形成支撑，且6月油价回落在一个月滞后后传导至7月出口与进口价格。
通胀降温，7月CPI同比为0.5%，为近六个月来首次低于1%，主要受食品与燃料环比下降拖累。PPI受汽油相关产品价格走低影响环比回落，但PPI同比仍维持在4.1%。基数效应支撑社零并阻止年初至今固定资产投资进一步走弱，但两年复合增速（2Y CAGR）有所放缓；不利天气拖累建筑与基建，房地产投资仍是主要拖累因素。信贷需求依然偏弱，但企业与政府债券融资继续支撑社会融资规模等广义信贷增速。
货币政策展望与汇率观点
随着制造业PMI进一步陷入收缩区间且CPI徘徊在0.5%附近，我们预计中国人民银行将在未来数周进一步加大货币政策宽松力度。衍生品交易者可考虑买入USD/CNH看涨期权，以布局人民币走弱；历史上在国内需求走弱时，人民币往往会贬值并跌破7.30关口。鉴于贷款需求疲弱与国内消费放缓持续对本币形成压力，该交易仍具较高可行性。
大宗商品、股票与债券市场策略
鉴于建筑业与服务业PMI已降至多年低位，我们预计工业品将面临较强下行压力。交易者可关注在伦敦金属交易所（LME）或上海期货交易所做空铜与铁矿石期货。历史经验显示，当中国基建与房地产投资持续成为主要拖累时，在此类偏弱数据公布后一个月内，全球铜价往往下跌5%至8%。
在股票衍生品市场，我们建议买入恒生指数或富时中国A50期货的看跌期权。国内社零偏弱与房地产持续收缩或将限制短期股市反弹空间。回顾历史走势，制造业景气度低于50荣枯线的类似时期，主要中国股指往往出现约4%至6%的回撤。
对固收交易者而言，短期内较优策略是做多中国国债期货。鉴于CPI低于1%、PPI走弱，通胀风险仍几乎不存在，债券收益率大概率继续下行。我们预计10年期国债收益率在近期经济偏弱阶段曾徘徊于约2.1%的历史低位附近，未来可能进一步下探。
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