中国今年以来已允许人民币在名义汇率层面相对美元、欧元以及东北亚主要货币（日元、韩元和新台币）走强，其中对韩元累计升值接近11%。6月中旬，德国总理弗里德里希·默茨呼吁达成新的《广场协议》以应对欧盟对华贸易逆差，并暗示人民币被低估约30%，但近期即期汇率的走势使得以“低估”为核心的论点更为复杂。通胀疲弱抑制了实际有效汇率（REER）的升幅，尽管名义升值已超出此前预期——此前市场更倾向于认为REER走强主要将通过通胀差来实现。
官方贸易数据指向一种战术性动因：来自日本、韩国和中国台湾地区的进口显著上升，报告称主要驱动因素为半导体需求。按《协调制度》（HS）分类，来自上述三地的HS 85类进口仅5月就升至3000亿元人民币以上，同比增幅接近60%。报告还提及NA-3（东北亚三地）巨额贸易顺差及回流资金（recycling flows）对汇率错配的支撑作用，同时预计随着当前压力缓解，人民币对NA-3的强势可能减弱，并可能在中国国内产出对既有出口商形成挑战后出现反向变化。
审慎的政策选择与金融策略
我们认为，人民币走强（尤其是相对日元和韩元）是刻意的政策选择。这将降低关键技术进口成本。海关数据显示，2026年6月半导体进口同比增长超过25%，支持上述判断。随着囤货延续，这一趋势可能还将延续数周。
短期内，我们倾向于配置从人民币相对东北亚货币继续跑赢中受益的交易策略，例如买入相对日元或韩元的离岸人民币（CNH）看涨期权，以押注进一步升值。CNH/JPY交叉汇率目前运行在22.5上方，只要这一进口政策仍在实施，其动能似乎仍有延续空间。
但我们认为这是一种临时性安排，一旦国内生产需求得到满足将会回撤。我们正密切跟踪中国国内芯片制造进展；任何显示自给自足的突破性信号都可能触发快速的政策转向。这意味着当前的强势窗口期是有限的，交易者必须保持高度警惕。
为应对未来可能出现的反转，我们考虑买入期限更长的、相对日元的CNH看跌期权。这为在进口策略结束时押注人民币显著走弱提供了一种低成本的布局方式。历史经验（例如2015年政策转向后的阶段）显示，北京可能会突然调整其汇率政策优先级。
对实际汇率与外部批评的影响
人民币相对美元和欧元的走强同样值得关注，因为其并非由通胀推动。随着6月CPI数据仅为0.5%，人民币实际有效汇率正在显著升值。这种名义强势亦有助于削弱美国或欧盟对“汇率低估”的批评。
立即开始交易 — 点击此处开设您的 VT Markets 真实账户。
