美国股市并非在债券收益率上行时都必然回撤，而本轮周期再次对这一规律形成检验。地缘政治因素与美联储偏紧的政策立场正推动美国国债收益率走高。在这种背景下，通常会对企业基本面构成压力，并提升政府债券的相对吸引力。与之对冲的是，与人工智能相关的需求以及对科技股的再度偏好支撑了标普500指数；纳斯达克100指数9月反弹至接近高位，而罗素2000指数与道琼斯工业平均指数则仍承压。
历史经验显示，即便收益率出现快速上行，股市也可能保持韧性。1994年，美联储收紧政策但标普500指数仍录得上涨；1999年，在收紧周期启动前收益率已上行，互联网股票热情推动指数走强，随后互联网泡沫破裂使标普500从2000年3月峰值至2002年末低点累计下跌约49%。当前，10年期美债收益率处于2007年以来最高水平，30年期美债收益率处于2004年以来最高水平；尽管收益率曲线接近倒挂（常被视为衰退信号），标普500仍保持相对韧性。
科技驱动市场的看多策略
在进入2026年9月最后数日之际，我们建议衍生品交易者在科技权重较高的指数上更偏向采用看多策略。尽管市场对高利率的担忧持续存在、10年期美债收益率徘徊在4.2%附近，人工智能带来的强劲动能仍在为更广泛的市场提供支撑。我们建议在标普500上运用牛市看涨价差（bull call spread），在控制前期风险敞口的同时把握潜在上行空间。
我们的看多判断亦有近期数据支撑：标普500在5,600点附近保持稳健，背后是企业盈利的韧性。虽然罗素2000中对利率更敏感的板块表现滞后，但科技板块充裕的现金储备使其具备更强的抗压能力。我们认为，这种分化为“买入纳斯达克100看涨期权、并以弱势小盘指数的看跌期权进行对冲”提供了较佳的策略窗口。
风险管理与历史视角
历史告诉我们，只要经济增长稳健，收益率上行未必触发股市崩盘。例如在1994年至1995年间，即便美联储大幅加息，标普500仍持续走高。我们认为当下也存在类似格局：由人工智能驱动的生产率提升，正在对冲融资成本上升带来的经济拖累。
为防范市场情绪突变对投资组合造成冲击，我们应关注波动率指数（VIX）的波动率溢价定价，目前其在相对平稳的14附近徘徊。若出现人工智能需求降温迹象，我们建议在高估值、强势上涨的芯片制造商股票上买入低成本的虚值（out-of-the-money）看跌期权。否则，在指数小幅回调时卖出短期限看跌期权，仍是我们偏好的战术性操作。
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