德国商业银行（Commerzbank）对内部关于人民币（CNY）被低估与出口表现之间关系的观点提出质疑，转而强调中国的汇率管理与黄金购买等因素更符合“偏弱汇率立场”。其论点核心在于，中国的价格优势可能对贸易结果产生了推动作用，同时也承认出口表现可受多重因素驱动，且中国在部分品类中创造了新的市场。
2019年至2025年底，中国实际出口增长47%，同期全球贸易增长15%；在同一期间，中国贸易顺差由约4,000亿美元扩大至11,800亿美元。2025年，中国制成品顺差合计相当于全球国内生产总值（GDP）的1.75%。2019—2025年，人民币实际有效汇率（按贸易加权）约下跌10%，对欧元实际汇率约下跌22%；同时提及在评估对贸易流动的潜在影响时，人民币存在约20%的实际汇率优势。
全球贸易紧张局势下人民币持续承压
我们认为，衍生品交易者必须为未来数周人民币持续承压做好准备。中国庞大的贸易顺差在去年底膨胀至1.18万亿美元，并持续受高度具竞争力的汇率水平支撑。随着全球贸易紧张局势上升，央行极有可能维持偏弱的汇率，以保护其巨大的市场份额。
2026年8月最新数据显示，美元/人民币（USD/CNY）汇率测试7.25水平，而中国上月出口同比仍保持7%的韧性增长。这一韧性至关重要：在西方市场实施新一轮关税（例如欧盟对中国电动汽车加征关税）之际，北京被迫维持其汇率优势。我们建议买入短期限美元/离岸人民币（USD/CNH）看涨期权，以在汇率突然上行时获利。
交易策略与历史背景
回顾2018年与2019年的贸易冲突，人民币曾显著贬值以对冲外部关税冲击，我们预计这一模式将再度出现。鉴于过去数年人民币对欧元已明显走弱，我们认为欧元/离岸人民币（EUR/CNH）货币对的看跌期权具备较高价值。交易者可使用该类期权对冲未来数周人民币贬值幅度超预期的风险。
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