过去一周，美元走弱，市场关注点从地缘政治与美联储预期转向美国债券市场。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示财政部将回购规模更大的旧的、流动性较差的长期国债后，美元跌破99.00，随后进一步下探至98.50附近，为5月中旬以来首次。该计划瞄准“非新发”（off-the-run）美债，旨在提升流动性并优化债务期限结构，而非量化宽松（QE）。初期市场反应为长端债券需求上升、收益率下行，从而对美元构成压制。此举也再度引发财政层面担忧：美元的反应路径主要通过长期收益率下行与风险溢价重定价传导，包括若财政或通胀忧虑推升长端收益率、收益率曲线出现“熊市陡峭化”（bear steepener）的可能性。
美联储表态仍偏谨慎：阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）将潜在通胀水平估计在2.5%至3%之间，高于2%目标；7月28–29日FOMC会议纪要显示多数委员支持按兵不动，但仍有数位倾向加息，而美联储工作人员将经济前景描述为略有走弱。CFTC截至8月11日当周数据显示，美元投机净多头减少近1.1千张至约2.14万张合约；四周累计变化为+8,230（此前为+9,230），未平仓合约约4.95万张；敞口为43.21%，分位数为66.6与73.9。下周将迎来杰克逊霍尔年会，以及非农就业修正、第二季度GDP再读数与PCE通胀数据。美元的长期角色仍与美联储的2%目标及从QE到QT的政策工具箱相关；该货币仍占全球外汇交易额的88%以上，按2022年数据相当于日均6.6万亿美元。
国债回购与收益率曲线动态的交易含义
我们建议衍生品交易者密切关注规模达30万亿美元的美国国债市场，因为财政部新的回购计划正重塑美元的运行轨迹。随着美元跌破99.00关键支撑并向98.50靠拢，我们认为短期货币压力仍将持续。这一提升流动性的举措已成功压低长期收益率，短期内削弱了此前支撑美元的利差优势。
为把握这些变化，我们建议期权交易者考虑“熊市陡峭化”策略，即在财政赤字阴影仍存的情况下、当长期收益率上行速度快于短期利率时获利。类似流动性投放的历史经验表明，临时性干预虽可缓解市场摩擦，却往往会重新点燃长期通胀与财政可持续性担忧。在此环境下，买入美元指数（DXY）看跌期权，或在国债期货上运用价差/跨式等结构策略，可能取得较好效果。
在美联储政策与数据风险中应对波动
我们也必须为即将到来的波动做准备，因为美联储仍维持出人意料的偏鹰派“底色”。尽管财政部采取措施，美联储官员仍指出潜在通胀黏性处于2.5%至3%，显著高于2%目标。这意味着9月加息仍是明确的可能情景，可能触发美元跌势的快速、突然反转。
我们对最新CFTC持仓数据的分析显示，尽管美元投机净多头近期减少1,100张至21,400张，但更广泛的市场情绪在历史维度上仍偏支撑美元。此次小幅回落更像是阶段性获利回吐，而非永久性的结构性转向看空。我们建议保持仓位灵活，对美元空头设置更严格的止损，以防在即将到来的杰克逊霍尔会议上出现偏鹰意外。
未来数周内，我们预计包括年度非农就业修正与PCE通胀指标在内的关键数据将主导市场方向。历史上，就业数据的大幅修正往往引发外汇期权的剧烈波动，使得当前隐含波动率相对“便宜”，更适合布局波动率多头。通过在战术性做空美元的同时配置保护性期权，我们可以在财政流动性投放与货币紧缩博弈的特殊环境中更有效地管理风险与机会。
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