美国出手干预以支撑日元，但与其用美元买入日元，美国财政部选择动用欧元进行操作，以避免削弱美元并限制对美国国债市场的压力。《金融时报》报道称，此次行动令欧洲央行措手不及，欧洲央行仅在操作完成后才被告知。之所以操作结构至关重要，是因为常规的日元支撑往往会迫使日本通过抛售美国国债筹措美元，从而压低债券价格、推升收益率；而在美国每年利息支出已超过1万亿美元的背景下，这种收益率上行压力尤为敏感。
日本已连续数月进行外汇干预，5月外汇储备减少756亿美元；彭博称这与当月的日元支撑规模大体相当，而美联储托管数据则指向日本所持美债的减持。为降低直接抛售美债的需求，日本官员表示未来操作将使用美联储的“外国及国际货币当局（FIMA）回购便利”，该机制设立于2020年3月，可在以国债作抵押的情况下借入美元，期限最长7天，并可展期。文章将这些举措与储备多元化（包括各国央行增持黄金）联系起来，认为这是对在大规模外汇操作中使用美债所面临约束的应对。
美国债券市场压力与波动率策略
我们必须认识到，财政部采取这种非常规干预策略，释放出美国债券市场深层压力显著的信号。随着美国国债规模目前徘徊在约35万亿美元附近、年度净利息支出突破1万亿美元，政府已难以承受长期收益率进一步上行。作为衍生品交易者，我们应通过运用国债期货期权，对收益率曲线长端可能出现的突发利率上行进行对冲，以应对波动率显著抬升的局面。
为支撑日元而“卖欧元、非卖美元”的决策，显示出一种脆弱的平衡术，我们可据此进行策略性布局。我们预计欧元将面临下行压力，使得未来数周配置短期限EUR/USD看跌期权的吸引力显著提升。与此同时，由于日本使用FIMA回购便利仅是阶段性延缓美债处置，USD/JPY波动率势必上行，更有利于长跨式（long straddle）策略。
储备多元化与收益率曲线布局
随着全球央行逐步意识到美元流动性不再是无条件供给，向替代性储备资产转移的进程将加速。数据显示，过去数年各国央行年均购金超过1,000吨；随着储备多元化增强，这一趋势仍在升温。我们建议建立黄金看涨期权的多头头寸，以把握这一结构性变化带来的动能。
历史经验表明，当外国盟友被抑制直接抛售美债时，对收益率形成的“人为上限”最终仍会让位于市场力量。在外国官方持有的美国国债规模持续下降的情况下，私人投资者将要求更高的期限溢价以吸收新增国债发行的巨量供给。我们应通过买入久期较长的国债ETF看跌期权，布局收益率曲线陡峭化（steepening）。
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