印度白银进口大幅下滑，原因在于旨在捍卫卢比的政策措施挤压了贵金属流入，而非需求出现转向。2026年5月，印度进口46.8吨，而上年同期为534.3吨；进口商称6月将进一步走低。进口量同比骤降91%，创2023年7月以来最弱月份。此次收紧发生在伊朗战争期间原油价格飙升之后，4月油价被推升至接近每桶118美元；印度油品进口单月跳增53%，贸易逆差扩大37.3%至283.8亿美元，卢比贬值约7%至接近1美元兑96卢比。随后，新德里于5月13日将黄金和白银进口关税从6%上调至15%，并引入许可制度：5月中旬起限制大多数形态的白银进口，6月进一步将银粒和银粉纳入限制范围。
市场定价反映了稀缺性：截至7月初，交易商对白银报价较官方国内价格的升水为每盎司6.50美元；而5月一度出现最高每盎司5.50美元的贴水，且上述报价是在15%关税与3%销售税基础之上。5月份被压缩的进口量约487吨（约1,570万盎司），与预计2026年全球白银缺口4,630万盎司相比，规模相当；这将是全球连续第六年供给缺口。2025-26年度，印度黄金与白银进口合计1,025亿美元，同比增长26.7%，其在进口账单中的占比由11.8%升至14%；其中白银单项进口达120亿美元、数量7,335吨。白银现报约每盎司62.17美元，两日累计上涨接近6%；黄金约4,268美元。与此同时，原油周跌约10%至三周低位，9月加息概率从67%降至55%。伦敦数据显示，截至2025年9月底，未分配至ETF的白银占比为17%，低于2024年底的接近35%，随后该“闲置”部分有所回升。
关键市场指标与政策放松前景
未来数周需重点跟踪美元/印度卢比（USD/INR）汇率与原油价格这两项领先指标。随着布伦特原油自4月每桶118美元高点回落至每桶70美元中段，印度贸易逆差所受压力正快速缓解。在此背景下，新德里很可能在10月关键的排灯节旺季之前，放松15%进口关税及许可管制。
白银进口的交易策略与历史先例
对于衍生品交易者而言，这一格局是典型的“弹簧压缩”情形，适宜布局长波动率头寸。尽管全球市场因印度阶段性缺席而表面平静，但印度国内现货升水仍维持在每盎司6.50美元的极端水平。建议通过白银看涨期权或牛市风险逆转（bull risk reversals）进行配置，以押注尚未被市场充分计价的、可能突发且强劲的进口回归。
可参考历史经验，例如2024年7月印度将贵金属进口关税下调至6%，随即引发实物买盘立即且大幅的激增。考虑到Metals Focus预计2026年全球白银缺口为4,630万盎司，而伦敦金库库存已处于相对偏紧状态，一旦印度买盘突然回归，伦敦库存难以轻松承接。应在海关政策不可避免转向之前，尽早锁定多头敞口。
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