美元/日元周一在周初大幅下挫后趋于企稳，引发市场对官方再度出手的讨论，此前上周美日已进行协调干预。该货币对交投于156.80附近，日内下跌0.35%，此前一度触及155.23，为5月6日以来最低水平。日本财务省确认，东京与华盛顿周五联合买入日元，以遏制过度波动与无序走势；在此之前一天，日本已单边采取行动。路透援引日本央行货币市场数据估算，首次操作投入约589.7亿美元，随后在与美国联合行动中又投入约365.8亿美元。
日本财务大臣片山五月与美国财政部长斯科特·贝森特表示，进一步的联合干预仍是选项之一。被认为压制日元的结构性因素包括：日本持续宽松的金融环境、扩张性的财政政策以及相对偏低的利率水平。与此同时，美元显现企稳迹象：美元指数（DXY）在从99.42（6月15日以来低点）反弹后，徘徊于99.83附近。荷兰合作银行（Rabobank）引用CFTC持仓数据称，7月FOMC会议前，美元净多头升至2024年9月以来最高；而在干预发生前，日元净空头已升至2024年以来高位。
协同干预的影响与市场反应
我们正看到东京与华盛顿采取前所未有的联合行动，据估算上周动用约950亿美元以支撑日元。这一大规模流动性投放令过度加杠杆的日元空头措手不及，并将美元/日元拖回至156.80区间。我们认为未来数周，随着市场测试两国央行/当局的政策决心，衍生品交易者需为更高的波动率水平做好准备。
回顾2024年历史干预，日本在4月与5月合计投入创纪录的9.8万亿日元（约620亿美元），我们知道单边行动往往只能换来阶段性喘息。然而，此次与美国财政部的协同行动，使得押注日元继续走弱的风险显著上升。我们建议降低简单方向性押注，转而运用期权策略（如买入跨式组合 long straddle）以捕捉突发、剧烈的价格波动。
政策与市场分化下的策略考量
随着美元净多头趋于回落、市场对美联储抗通胀信誉的疑虑上升，美元溢价正在收窄。持有美元/日元看涨期权（call）的交易者应考虑以短期限看跌期权（put）对冲，防范联合干预再度突袭的风险。我们认为在154.00执行价买入保护性看跌期权，是防范进一步政策驱动型急挫的相对具成本效益方式。
尽管官方强力干预，日本宽松的金融环境与低利率仍从基本面上压制日元。官方干预与经济现实之间的背离意味着，任何日元快速反弹在中期大概率会遭遇宏观基金的强抛压。我们建议在美元/日元跌破155.00一线出现急挫时，利用障碍期权逐步建立长期头寸，并将敲出水平设置在近期低点下方的安全区间。
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