本周的《*Live from the Vault*》聚焦于“黄金已超越美国国债成为全球第一大储备资产”的相关说法，并结合报道称，随着市场对以美元为基础的体系信心减弱，各国央行正加速将其海外主权持金回运本国。节目将市场对诺克斯堡（Fort Knox）的再度关注，与“香港—上金所（SGE）黄金联通”的推出联系起来，并讨论对美国黄金储备进行全面审计的可能性，以及黄金重估进程的早期阶段。
节目称，中国已累计获得逾4万吨西方实物黄金，并将香港的角色界定为结构性重置，而非新增的交易场所。内容亦涵盖基于图表的评论，指向潜在“空头挤压”风险；随后提及老挝采用上金所价格标准、去美元化扩散；最后转向芝商所（CME）及其推进期货24小时交易的举措。
黄金超越美国国债，央行加速回运
我们正在目睹一次历史性转变：黄金已“正式”超越美国国债，成为全球更受偏好的储备资产。近期报告显示，在连续多年净购买量超过1,000吨之后，各国央行购金仍维持在历史高位。随着对美元体系的信任持续削弱，我们建议衍生品交易者迅速降低对长期美国债务工具的敞口。
各国央行正积极将其实物黄金回运本国，这将显著压缩可用于支撑纸黄金市场的供给。调查显示，逾70%的主权储备管理者如今更倾向于将黄金存放在本国境内，高于此前年度的50%。这一“实物外流”意味着，西方交易所的纸黄金衍生品正面临前所未有的流动性风险。
东方定价、空头挤压风险与西方市场脆弱性
“香港—上金所黄金联通”的推出，形成了一个绕开传统西方主导地位的强势东方定价标准。根据估算，中国已静默累积数以万计吨实物黄金，定价权正从伦敦与纽约快速转向上海与香港。我们必须密切关注这一东方通道，尤其是在老挝等周边国家开始采用这些非美元价格基准之际。
我们预计，未来数周可能出现大规模空头挤压，西方交易所的纸面空头将被迫回补。历史数据表明，当实物供给趋紧时，纸货市场无法永久压制价格，其机制类似于以往黄金牛市中的市场演化。衍生品交易者应通过买入看涨期权或转向实物交割合约进行布局，以把握本轮重估带来的机会。
为维持相关性，芝商所（CME）等西方交易所正推动期货24小时交易，但这并不能解决实物短缺问题。这类以“纸面工具”驱动的策略，难以阻止资本向东方实物枢纽迁移。我们强烈建议避免在西方交易所建立杠杆空头头寸，因为突发保证金上调与交割违约的风险已处于历史高位。
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