德国商业银行（Commerzbank）采用基于发票计价货币的结构性汇率传导（exchange rate pass-through）模型，以评估瑞士国家银行（SNB）对瑞郎走弱的容忍度如何传导至瑞士通胀以及EUR/CHF。该框架显示，欧元计价贸易主导了短期传导：在一个月后，模型刻画的“欧元渠道”强度约为“美元渠道”的3.8倍；在稳健性检验下，这一差距仍然显著。
根据模型估计，瑞郎贬值在12个月后将使通胀上升0.18个百分点；而瑞郎在2022年的走强则在同一期限内使通胀下降约0.22个百分点。与当时情形相比，本轮隐含的摆动幅度更大：如果SNB今年的应对方式与四年前相同，整体物价涨幅将低0.4个百分点。在进口通胀压力被描述为温和的背景下，该分析指出：欧元区与瑞士之间的利差可能持续存在，为中期EUR/CHF提供支撑；并建议通过期权获取敞口，以避免现货头寸的融资成本。
瑞郎政策、通胀与利率分化
我们目前观察到，瑞士国家银行（SNB）正有意转向容忍更弱的瑞郎，尤其是在2026年年中瑞士通胀维持在可控的1.3%左右之际。由于SNB在近期6月会议上将关键政策利率维持在1.00%，而欧洲央行仍维持显著更高的政策利率，利差依旧处于高位。这种政策分化使得在进入8月之际，持有瑞郎空头头寸的吸引力显著上升。
贸易结构、传导机制与策略建议
我们对贸易结构的分析显示，瑞士进口价格在很大程度上受欧元计价开票（invoicing）驱动，使得短期内欧元渠道的影响力接近美元渠道的四倍。值得注意的是，瑞郎近期贬值对通胀的推升作用有限：在12个月期限内仅温和抬升0.18个百分点。传导幅度温和意味着SNB并无干预压力，从而为EUR/CHF的温和上行提供空间。
为把握未来数周的这一趋势，我们建议衍生品交易者优先使用期权市场而非现货交易。买入EUR/CHF看涨期权可在把握汇价上行动能的同时，避免因利差带来的较高持仓融资成本。当前G10外汇市场隐含波动率偏低，为该偏多策略提供了极具成本优势的入场时点。
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