日本内阁已批准首相高市早苗任内首份经济与财政指导方针，从近期财政整固转向“负责任且积极”的支出取向。该计划将自4月开始的下一财年定位为这一方针的第一年，并设定到2040财年在17个领域实现公私合计投资¥370万亿的目标，其中半导体为核心重点。计划同时将自2027财年起设立新的预算额度，并取消传统的“单年度实现基础财政收支盈余（primary surplus）”目标，转而寻求在中长期稳步降低政府债务占GDP比率。目标包括实际经济增速高于1%、名义增速高于3%；关于是否下调食品相关税负的决定预计在8月上旬前作出。货币政策方面再次强调由日本银行（BoJ）负责。
资金流向方面，日本保险机构6月买入超长期日本国债（JGB）规模创三年来新高，显示在收益率于5月中旬见顶后、利率水平更具吸引力之际，需求有所走强。寿险与财险机构净买入期限超过10年的JGB合计¥6,305亿，为自2023年7月以来的最高月度规模。另一方面，海外投资者抛售2年期与5年期国债规模创2022年12月以来新高；在日本央行于6月中旬加息并释放如经济条件允许将进一步加息信号后，需求出现走弱。
财政扩张与汇率波动
在市场消化高市首相激进的财政指导方针所带来的结构性转向之际，我们观察到日本明显背离传统紧缩路径。日本提出到2040年实现高达¥370万亿的公私合计支出目标，财政扩张势必重塑日元的运行轨迹。我们预计，这一结构性变化将在未来数周显著加大外汇市场波动。
日本央行近期加息推升短端收益率，而本土寿险机构近期买入¥6,305亿超长期JGB。短端政策利率上行与超长端国内资金强力配置之间的拉锯，为收益率曲线期权策略提供了理想环境。我们建议衍生品交易者通过JGB期货期权布局收益率曲线趋平，因为国内机构需求将对长端形成锚定。
衍生品机会与固收风险
历史经验显示，当日本央行收紧政策且财政支出同步扩张时，USD/JPY往往会出现5%至8%的多周级剧烈波动。为利用这一特征，可考虑买入USD/JPY看跌期权，以对冲日本资本突然回流带来的下行冲击。或者，鉴于近期USD/JPY近月期权隐含波动率在历史上对上述政策冲击定价偏低，做多跨式（long straddle）策略当前更具吸引力。
鉴于政府预计在8月上旬前就可能的食品税负下调作出决定，短期消费者通胀预期或将出现波动。我们亦需关注海外投资者对2年与5年期JGB的集中抛售，近期水平与2022年末的“投降式”抛压相近。此外资撤离短久期债券的迹象表明，我们应对日本短久期固收衍生品维持偏空立场。
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