布伦特原油近月合约本周上涨12%，美国与伊朗紧张局势升级以及唐纳德·特朗普的相关言论推升风险溢价，且涨幅主要集中在周一和周二。消息刺激后，油价一度上探至约91美元/桶，随后回落。与此同时，油轮跟踪数据显示海湾航运出现以原油为主的恢复：预计原油占霍尔木兹海峡（SoH）过境总量的近80%，较冲突前水平高出约5个百分点，而液化天然气（LNG）运输则被描述为滞后。
炼厂利润率收窄速度快于原油绝对价格。裂解价差在亚洲上升22%、在美国上升12%，与市场对SoH潜在运输中断及成品油短缺前景的担忧一致。库存数据进一步印证上述格局；有报道称6月库存增加2,100万桶，增量主要发生在原油而非成品油，从而使成品油供需平衡相对更为偏紧。
Options Strategies Amid Heightened Volatility
鉴于布伦特原油上周突然上涨12%，我们认为衍生品交易者应为波动性延续进行布局。尽管布伦特短暂触及91美元/桶后回落，但中东地缘政治威胁仍处于高度活跃状态。我们建议买入短期限布伦特看涨期权，以在美伊紧张局势升级时捕捉油价的突发行情上冲。
Exploiting Crack Spreads And Managing Supply Risk
我们也看到裂解价差交易存在较高的盈利机会：亚洲裂解价差已跳升22%，美国上升12%。由于成品油库存较原油显著更紧，成品油裂解价差有望跑赢。我们建议建立汽油与取暖油裂解价差的多头头寸，以把握这一差距扩大的机会。
我们对过境数据的分析显示，当前原油已占霍尔木兹海峡流量的80%，使供应风险更集中于单一“咽喉要道”。历史上，此类瓶颈叠加OPEC+严格的供给纪律，往往会引发市场的突发性挤压。在今年夏季全球石油需求徘徊在接近历史高位的日均1.04亿桶附近的背景下，我们建议使用牛市价差策略（买入看涨价差）以限制风险。
尽管上月全球库存增加2,100万桶，但几乎全部增量来自原油而非成品油。我们建议即便出现阶段性价格回落，也应避免在近月合约上做空。相反，我们应维持对波动率的净多头敞口，以对冲突发的航运中断风险。
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