周三，WTI交投于74.50美元附近，涨幅逾3.5%，延续自7月初触及68.00美元低点以来的反弹；随着霍尔木兹海峡周边敌对行动升级，油价获得提振。伊朗在周一至周二期间袭击了三艘油轮；与此同时，美国撤销了支撑伊朗合法石油出口的制裁豁免，并通过美军中央司令部（CENTCOM）打击了80多个目标，涵盖防空系统、海岸雷达与反舰导弹阵地，同时打击了超过60艘伊斯兰革命卫队小艇。基于旧许可证的交易必须在7月17日前逐步终止；一家与英国海军有关联的海事机构已将该海峡威胁等级上调至“严重”。另有报道称，恰巴哈尔与科纳拉克附近发生爆炸并出现停电；而与伊朗有关联的媒体称布什尔核电站未受损。

价格走势仍受压：3月海峡关闭曾推动WTI升破113.00美元，但本轮反弹在76.00美元下方受阻，位于200日EMA下方、接近77.50美元一线，且显著低于81.00美元上方的50日EMA。OPEC+近日将8月产量目标上调18.8万桶/日；同时黄金下跌近1%，股市表现平稳，反映市场对“能源冲击可控”的判断。日程方面，包括01:30 GMT公布的中国CPI（同比1.1%、环比-0.2%）与PPI预期4.1%（前值3.9%）；12:30 GMT公布的美国初请失业金人数（预期21.8万）；以及18:00 GMT公布的FOMC会议纪要，显示加息与按兵不动观点几乎势均力敌；美国6月CPI将于7月14日公布。下方支撑位在72.00美元，其次为68.00美元及年度低点附近62.00美元。

霍尔木兹海峡冲突与结构性战争溢价的形成

鉴于霍尔木兹海峡冲突再起，我们认为原油自68美元反弹并非短期情绪性反应。凡尔赛协议的快速失效显示冲突反复升级的模式正在形成，这意味着“战争溢价”已成为价格的结构性组成部分。应将其视为可预见未来的新常态交易环境，而非一次性事件。

波动环境与地缘政治风险下的交易策略

未来数周，我们认为买入WTI期货看涨期权是以明确风险获取敞口的最直接方式。原油期权隐含波动率已在数日内由约25%跃升至接近40%，且我们预计仍将进一步上行。我们重点关注8月与9月合约、行权价位于78至80美元附近，以捕捉向技术阻力位上探的潜在行情。

该偏多观点不仅源于恐慌情绪，也得到现货供需趋紧的支撑。美国能源信息署（EIA）最新报告显示原油库存意外下降380万桶，表明底层需求具有韧性。随着美国撤销伊朗制裁豁免将于7月17日生效，我们在航运保险费率重新上调之际，面临真实的供给收缩。

不过，我们必须在全球需求偏弱的背景下保持克制。今日中国CPI同比仅0.9%，低于预期，印证全球最大进口国仍受制于居民消费走弱。同样，美联储会议纪要偏鹰的表述构成掣肘：更高利率可能放缓经济并推升美元，从而抬升以美元计价的原油成本。

因此，简单做多期货的头寸面临过高的“和平消息”或疲弱宏观数据引发快速回撤的风险。我们更倾向于使用衍生品结构，例如牛市价差（bull call spread），即买入8月77美元看涨期权并卖出82美元看涨期权。该策略在温和上行中获利，更契合市场当前对“冲突受控”而非“全面关闭海峡”（3月曾将价格推升至113美元）的定价逻辑。

历史上，霍尔木兹海峡紧张时期（如2019年年中相关事件）往往导致波动率在较长时期内维持高位，而非油价直线式上攻。我们的计划是在WTI维持在72美元突破位上方时继续持有上述偏多头寸；若日线收盘跌破该支撑，则表明地缘政治溢价正在消退，将作为我们退出交易的信号。

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