TD Securities表示，随着地方政府将清理债务置于稳增长之上，中国财政立场正趋于更为紧缩。该机构认为，除非GDP增速从其预测的4.6%下滑至4.0%–4.2%附近，否则2026年下半年财政支持力度将相对有限；并指出，下周公布的二季度GDP若录得低4%区间的偏弱读数，可能引发市场对追加刺激政策的新一轮揣测。
若政策支持出台，预计将更多聚焦于加快基建项目落地执行，而非推出大规模新增财政资金。其所勾勒的应对路径包括：加快地方债发行、提速项目审批；财政部可能在基建审查与项目可行性方面适度放松；同时不排除央行（中国人民银行）于三季度末进行10个基点的降息。该分析还指出，上半年增长的主要拖累来自投资明显下滑，这与“提振内需”的既定政策优先方向形成反差。
财政收紧与债务清理
我们认为，中国财政政策正在收紧，原因在于地方官员优先推进债务清理，而非通过刺激政策拉动增长。在近期有报道称地方政府债务已超过GDP的80%的背景下，这一强调财政纪律的取向意味着，我们不应期待下半年出现力度显著的支持。只有当GDP增速预期明显走弱并下滑至约4.0%附近时，才更可能出现更具规模的刺激。
温和刺激与政策应对预期
市场目光聚焦于下周的二季度GDP数据，相关结果可能引发短期波动。鉴于近期制造业PMI徘徊在50荣枯线下方，二季度GDP读数落在低4%区间的可能性确实存在。这将强化市场对新增刺激的讨论，并可能对押注政府“大力度出手”的交易构成潜在陷阱。
我们预计，政策应对更多体现在执行提速而非新增支出规模扩张。可关注地方政府专项债发行提速——其在上半年发行节奏明显偏慢——以为基建项目提供资金支持。这将为铜等工业金属提供一定底部支撑，但不足以支撑对大级别牛市行情的仓位配置。
我们认为，三季度后期进行10个基点的央行降息具有一定可行性，可提供有限支撑。然而，这种温和宽松可能对人民币形成温和贬值压力，尤其是在其他主要央行维持更偏鹰派立场的情况下。我们看到，围绕美元/人民币缓慢走强或区间震荡情形的期权策略存在机会。
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