GDX 仍处于自 2026 年 3 月 2 日高点开启的未完成下跌序列中，当前跌势仍被界定为“推动浪下行 + 修正阶段”的组合。下行风险由该高点出发的 100% 至 161.8% 斐波那契延展所刻画，对应的目标区间为 33 美元至 59 美元。该区域被视为潜在支撑带，至少可能孕育一轮三浪反弹；同时，自 6 月 18 日高点延伸的近端周期仍在以锯齿形（zigzag）结构展开。
自 6 月 18 日枢轴点起，((i)) 浪止于 84.28 美元，其后 ((ii)) 浪反弹至 87.21 美元；((iii)) 浪下行至 74.08 美元，((iv)) 浪反弹至 76.40 美元。随后 ((v)) 浪下探至 73.70 美元，从而在更高一级别上完成 A 浪。自该低点起，B 浪以“双三（double three）”形态构筑：((w)) 浪上行至 78.48 美元，((x)) 浪回落至 73.89 美元，随后 ((y)) 浪上攻至 80.47 美元；此后跌势再度恢复，其中 90 美元被列为关键枢轴位。
技术面与宏观驱动因素预示下行空间仍存
我们认为，Gold Miners ETF（GDX）自 2026 年 3 月 2 日高点以来的看跌序列尚未走完，未来数周仍可能进一步下探。下跌结构本身强化了我们的判断：具有持续性的阶段性底部尚未形成。只要价格维持在 90 美元枢轴位下方，我们的观点将继续明确偏空。
这一技术判断亦得到宏观环境支撑：美元指数近期走强并攀升至五个月高位 106.5。美联储上周公布的 6 月会议纪要亦显示，委员普遍倾向于“更长时间维持高利率”，推动 10 年期美债收益率回升至 4.5%。在历史经验上，该宏观组合对金矿股并不友好，因为其会降低无息资产黄金的相对吸引力。
交易策略与配套数据
基于上述判断，我们认为交易者可考虑买入看跌期权（put），以布局价格向 59 美元至 33 美元目标区间下行的情形。该策略风险边界清晰，并可直接暴露于预期跌幅。到期日方面，我们倾向选择 2026 年 8 月下旬或 9 月，以为看跌序列的下一段下行留出充足时间窗口。
对于风险偏好更为稳健的交易者，构建“熊市看涨价差（bear call spread）”是更具吸引力的替代方案：在接近近期高点的执行价卖出看涨期权，同时买入更虚值（out-of-the-money）的看涨期权进行保护，从而获取权利金收入。只要 GDX 在到期日前维持在卖出端执行价下方，该头寸即有望在价格下跌、横盘，甚至温和上行的情况下仍可获利。
我们的信心也受到最新通胀数据的强化：2026 年 6 月 CPI 报告显示通胀继续回落至 3.1%，降低了短期内对黄金作为通胀对冲工具的迫切需求。此外，过去十个交易日 GDX 的 put/call 比率显著升至 1.25，表明期权市场参与者正越来越多地为价格下跌进行布局。
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