富国银行经济研究预计，美联储将维持联邦基金利率不变，但指出，市场将仔细研读6月FOMC会议纪要，以寻找可能促使意见分化的委员会从按兵不动转向重启加息的线索。该行关注政策制定者如何解读近期美国通胀的再度走强，以及在沃什主席任内前瞻指引被弱化的背景下，政策反应函数是否变得更难以判断。
会议纪要也可能反映官员认为通胀压力在多大程度上具有持续性，抑或主要由一次性的供给冲击驱动，以及他们是否认为劳动力市场与需求正在推升价格增速。富国银行的分析框架将本轮通胀回升主要归因于供给侧因素，其中关税与能源价格是核心，并预计这些影响将逐步消退。自6月会议以来，油价进一步下跌，而6月就业报告未显示劳动力市场过热迹象，从而强化了其对“可预见未来政策维持观望”的判断。
评估暂时性与持续性通胀压力
我们正密切关注即将发布的6月FOMC会议纪要，以观察哪些因素可能说服立场分化的政策制定者加息。尽管市场出现一些偏鹰派的言论，我们仍认为美联储将维持观望不变。近期通胀争论的核心在于：通胀是暂时性的，还是将长期维持。
我们认为，近期通胀上行主要由关税、此前能源价格飙升等供给因素驱动，而非经济过热所致。例如，5月核心PCE最新读数为2.8%，较前月略有降温。这表明潜在价格压力并未以会“迫使”美联储采取行动的方式加速。
能源价格走低进一步支持我们的判断：WTI原油从5月每桶85美元上方下跌至上周约78美元。今日公布的6月就业报告同样未显示劳动力市场过热迹象，非农新增就业温和增加19.5万人。上述数据不足以促使美联储当前采取更为紧缩的政策立场。
纪要发布前的波动率策略与市场仓位
这意味着利率期权（例如SOFR期货期权）隐含波动率在未来数月可能被高估。我们认为，在会议纪要发布前卖出短期限波动率存在机会，预计市场反应会迅速但短暂。中期来看，随着市场接受一段时间的政策不作为，通过卖出跨式（short straddles）或铁鹰（iron condors）等策略布局波动率下行，可能具备盈利空间。
这一情形让人联想到2020年代初“通胀暂时性”的争论，但关键差异在于：劳动力市场并未呈现同样程度的极端紧俏。因此，我们应为会议纪要偏鹰做好准备，但将任何由此引发的加息担忧视为逢高淡化（fade）的机会。我们关注的是联邦基金期货期权中、能够在夏末前受益于价格区间震荡（range-bound）走势的头寸配置。
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