中国最新公布的制造业和非制造业PMI均强于市场预期，促使市场对短期政策宽松的关注度下降。在此前对增长前景感到不安之后，该数据缓解了外界对监管部门需要迅速追加宽松措施的担忧。
市场同时聚焦于中国人民银行（PBOC）的隔夜逆回购操作，披露的中标利率为1.25%，低于分析师预期的1.3%–1.4%。尽管如此，政策框架仍被普遍认为以7天期逆回购利率为锚，而非立即转向以隔夜利率作为操作目标，因此7天期限仍是解读货币政策立场的核心观察指标。
对货币政策与衍生品市场的影响
中国制造业与非制造业PMI超预期，改变了我们对短期形势的判断。我们认为，这组数据降低了中国人民银行短期内实施政策宽松的概率。此前基于“短期降息”预期建立的衍生品仓位，应当重新评估。
最新官方数据显示，6月制造业PMI升至50.9，不仅显著高于预期，也连续第四个月处于扩张区间。叠加财新服务业PMI维持在54.5的较强水平，表明经济运行较此前判断更为稳固。我们目前预计，PBOC将在7月维持关键的7天期逆回购利率不变。
市场波动、汇率前景与股票策略
在此背景下，我们预计中国相关资产的隐含波动率将下行，尤其是沪深300指数期权以及离岸人民币（CNH）期权。此前市场对政策动作的定价概率偏高，而在该催化剂明显弱化后，“卖波动率”可能成为更具吸引力的策略。这意味着未来数周期权隐含波动率与权利金存在压缩空间。
汇率方面，PBOC立场不再偏鸽将为人民币提供一定支撑。今年人民币承压的背景下，我们认为当前在7.28附近交易的USD/CNH面临上行阻力，因人民币显著贬值的逻辑正在弱化。交易者可考虑卖出USD/CNH虚值看涨期权，以把握预期中的汇率稳定性。
这一宏观环境同样利好股票衍生品，因为它消除了2026年第一季度笼罩市场的一项关键经济不确定性。与其押注“强刺激驱动的快速反弹”，我们更看好受益于指数稳健、温和上行的策略，例如富时中国A50指数。买入看涨价差（call spread）可在控制成本的同时，捕捉潜在的上行空间。
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