USD/JPY已延续升势，在美元于偏鹰派的美联储政策环境下走强的带动下，升破2024年7月高点161.95。日本官员（包括财务大臣片山与内阁官房长官木原）重申已准备在外汇市场采取行动，使市场持续聚焦“口头警告—实际干预”的可能性。
此前4月下旬至5月上旬的创纪录干预仅为日元带来短暂提振，未能长期扭转更广泛的贬值趋势。近期日元走弱主要集中在对美元方向，而其他日元交叉盘相对保持稳定。干预风险高企在一定程度上抑制了日元跌势的速度；只要贬值过程保持“渐进且有序”，当局或对短期贬值具备一定容忍度。
关键技术位与政策应对
我们认为，USD/JPY已上破170.00这一关键心理关口，该水平为数十年来少见。此轮上行主要由美元走强驱动，因市场目前仅计入美联储在2026年降息的概率约20%。这进一步扩大了利差缺口，而利差因素多年来一直对日元构成系统性压力。
日本官员目前以口头方式警示市场，但我们需参考过往行为。2024年春季，日本动用创纪录的9.79万亿日元进行外汇干预，仍仅带来阶段性支撑，随后趋势再度延续。因此，我们判断财政省或将容忍日元“缓慢走弱”，前提是汇率波动不演变为无序失控。
对衍生品与交易策略的影响
在我们的衍生品策略中，这种政策张力直接体现为期权成本上升。USD/JPY的1个月隐含波动率已升至12%以上，反映市场对潜在干预的警惕。策略层面，应优先考虑受益于“渐进式走势”而非“剧烈跳跃式行情”的结构。
我们认为，USD/JPY的看涨价差（call spread）是在控制成本的同时，布局后续“温和上行”的有效工具。例如买入170执行价看涨期权并卖出173执行价看涨期权，可捕捉预期中的缓步抬升。同时，持有部分价格较低的深度虚值看跌期权，有助于对冲突发、快速且幅度较大的干预行情风险。
我们还注意到，日元疲弱在对美元方向最为显著。EUR/JPY、GBP/JPY等交叉盘相对更稳定，表明当前更偏向“美元强势”主导的叙事。这为相对价值交易提供空间，例如做多EUR/JPY，同时在USD/JPY上采取更为审慎的仓位管理。
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