尽管2026年一季度数据强于预期，中国财政支出在2026年仍低于预算计划，且4月与5月动能转弱。广义财政赤字——涵盖一般公共预算与政府性基金预算——在这两个月合计同比少了3,930亿元人民币，而一季度则同比多了2,580亿元人民币。这一摆动与财政支出回撤导致的经济活动放缓相吻合。
2026年前五个月，一般公共预算支出同比仅增0.8%，低于预算安排的4.4%增幅；收入同比增长4%，高于计划的2.2%增速。政府性基金支出同比下降4.3%，主要受收入同比接近20%下滑拖累，原因在于土地出让收入进一步收缩。3月获批的预算仍为赤字扩张留有空间，预测显示二季度GDP同比增速可能低于4.5%；按当前趋势，6—12月的广义财政赤字或将较2025年同期高出1.7万亿元人民币。
财政政策与经济增长展望
我们认为，中国4月与5月的增长动能有所放缓，部分原因在于政府支出明显低于预算计划。一季度表现偏强后，这一放缓为预期政府将出手加力的交易者提供了机会。关键在于，已获批预算在追加支出方面仍有充足空间。
政府具备在下半年显著扩大财政赤字、以支持经济的能力。鉴于二季度GDP同比增速大概率低于4.5%的目标水平，我们预计政策当局将加快预算支出节奏以提振国内需求。未来数周，随着刺激举措的宣布与落地，这将构成清晰的市场催化剂。
市场影响与投资策略
基于上述判断，我们倾向于布局与基建、建筑直接相关的工业品上涨行情。近期数据显示，中国官方制造业PMI在5月回落至49.5，进一步加大北京加码稳增长的压力；这一模式在以往刺激周期（如2016年）中曾引发大宗商品价格快速上行。因此，买入三季度铜与铁矿石期货的看涨期权，似乎是一种审慎的策略选择。
我们也预计中国股市将出现反弹，此前其表现偏弱。上证综指过去两个月大体横盘，反映市场情绪疲弱，而财政刺激可能迅速扭转这一局面。我们关注买入覆盖面更广、以中国为核心配置的ETF看涨期权，以获取潜在的全市场反弹敞口。
最后，此轮财政加力应对人民币形成支撑。人民币对美元近期走弱，USD/CNH汇率徘徊在7.28附近。我们认为，政府支出增加与经济前景改善有望阻止人民币进一步下滑，使得买入USD/CNH的看跌期权成为具备吸引力的对冲或投机性仓位。
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