流入中国股票的机构资金仍保持韧性，尽管亚洲区整体情绪因韩国和台湾市场资金外流而被拖累。今年以来中国股票下跌15%至16%，存量持仓的亏损已超过新增买入的金额。当前配置处于其2026年区间的第八百分位，但该区间异常狭窄：年内持仓大致在滚动12个月均值上方10%至18%之间波动，这表明只是从偏高水平小幅回撤，而非转为明显低配。
本轮抛售与主要中国交易所交易基金（ETF）价格走弱同步，这些ETF较年内高点回撤接近20%，并较200日移动均线低逾12%——该水平通常与“超卖”状态相关。估值相对仍偏低：上海证券交易所对应的滚动市盈率为17.6倍，而恒生中国企业指数为11.3倍。跨境配置仍在上升，得益于更便宜的估值、更稳健的出口数据以及进一步政策支持的预期。
Institutional Buying Patterns and Market Dynamics
我们观察到中国股指的疲弱表现与机构投资者持续买入之间出现明显背离。尽管恒生中国企业指数已处于熊市，主要基金仍将回调视为买入机会。这意味着在长期资金“穿越”当前悲观情绪的支撑下，市场或正在构筑潜在的价格底部。
这种逢低买入心态受到最新政策信号与稳健经济数据的推动。中国人民银行本月早些时候将一年期贷款市场报价利率（LPR）下调15个基点，进一步强化了市场对政策托底的预期。此外，中国海关总署最新数据显示，2026年5月出口同比增长5.8%，验证了吸引该类资金的经济韧性。
估值提供了更具吸引力的理由：恒生中国企业指数的市盈率仅11.5倍。与美国等市场相比折价显著——标普500的滚动市盈率目前已升至28倍以上。中国股价的下跌幅度似乎远大于基本面所发生的任何实质性恶化，使得当前入场点更具吸引力。
Derivatives Market Implications and Opportunities
对衍生品市场参与者而言，这意味着在机构买盘可能限制进一步大幅下探的背景下，卖出下行保护存在机会。以FXI等主要中国ETF为例，其期权隐含波动率已从上月峰值回落但仍处高位，为卖出看跌期权提供了较具吸引力的权利金。我们认为，这为受益于区间震荡或温和修复的策略提供了相对有利的环境。
因此，我们认为，未来数周在FXI等主要ETF上卖出现金担保看跌期权（cash-secured puts）或构建牛市看跌价差（bull put spreads）是一种可行策略。该方法可在收取权利金的同时，以低于当前“超卖”价格的水平建立偏多敞口。从历史经验看，机构资金流向与散户情绪出现背离的阶段，往往领先于市场的拐点。
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