令吉自6月FOMC会议以来表现落后，原因在于美国国债收益率走高以及美马利差扩大对MYR形成压制。本轮走势主要由美国利率动态驱动，而非马来西亚国内基本面出现变化；制造业与电子产品出口仍具韧性，依然构成中期框架的重要支撑。
通胀温和且燃油补贴延续，降低了马来西亚国家银行（Bank Negara Malaysia，BNM）收紧政策的紧迫性。在美马利差继续扩大的情况下，MYR的脆弱性上升，短期偏空倾向得到支撑；但中期立场仍偏建设性，预计一旦美国利率压力缓解，国内宏观基本面将重新主导汇率定价。
外部压力与令吉短期走弱
令吉自美联储本月早些时候会议以来承压，市场情绪被上行的美国收益率所主导。我们认为这更像是外部因素带来的阶段性逆风，而非马来西亚自身经济叙事的走弱。USD/MYR已上探至4.75附近，反映出美国10年期国债收益率回升至约4.65%对汇率带来的压力。
未来数周，我们认为令吉阻力更小的方向仍偏下行。这意味着交易者可考虑买入USD/MYR看涨期权或配置短期限远期合约，以布局进一步走弱。核心驱动在于利差扩大：美联储联邦基金利率维持在5.50%，而BNM政策利率则稳定在3.25%。
政策环境与中期展望
马来西亚央行面临的加息压力不大，这也使令吉更易受到外部冲击。在上月国内通胀仅为2.1%、燃油补贴仍在实施的背景下，政策制定者具备“按兵不动”的空间。这一情形与2022-2023年阶段相似：彼时美联储偏鹰立场同样压过了新兴市场较强的基本面。
我们维持中期建设性观点，支撑来自稳健基本面，例如5月电子产品出口同比增长8%。当前偏空判断更偏战术性，我们将关注美国利率压力缓和的信号。一旦出现拐点，我们预计令吉的内生韧性将重新占据主导。
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