周三欧洲交易时段，日元兑主要货币大幅走强，EUR/JPY下跌逾0.3%至约185.40。此举发生在有关官方再度发出汇率警告的报道之后，而日本央行（BoJ）是否已直接入市干预仍不明朗；据路透社报道，日本财务省拒绝就波动原因置评。另方面，日本央行行长重申政策立场，即将继续根据经济、物价与金融状况推进加息。
日本央行的使命是实现物价稳定，定义为通胀率约2%。其在2013年通过“量化与质化宽松（QQE）”实施超宽松政策，随后于2016年引入负利率，并开始控制10年期日本国债收益率；2024年3月则上调利率，逐步脱离此前立场。长期刺激政策推动日元贬值，随着其他央行在2022与2023年收紧政策而进一步加剧，并在2024年出现部分回吐。日元走弱叠加全球能源价格上涨，将日本通胀推升至日本央行2%目标之上，同时市场亦预期薪资将上升。
直接干预日元的风险上升
我们观察到，直接进场干预以支持日元的风险正在显著上升。近期在高层官员发出强烈警告后，汇率出现快速拉升，显示当局对日元疲弱的容忍度正在下降，尤其是在USD/JPY不断测试170关口之际。这清楚释放出一个信号：政府随时可能果断出手。
日元的基本面压力仍然来自日本与其他主要经济体之间的显著利差。例如，在最近一次会议后，日本央行政策利率仅约0.50%，而美国联储局利率维持在4.25%。这一利差持续刺激“套息交易”（借入低息日元、买入高息资产），从而形成卖出日元的力量，但如今突发性反转的风险已极高。
此外，日本央行行长植田近期偏鹰的表述，也与国内通胀环境相呼应，并为更强的汇率提供理由。日本2026年4月最新核心CPI为2.8%，意味着通胀已连续两年多高于央行2%目标。我们认为，这种持续通胀为日本央行提供了坚实的国内理由，以通过政策调整或直接干预来支持更强的日元。
市场波动与仓位影响
对衍生品交易者而言，这意味着短期限隐含波动率可能出现急升。Cboe日元波动率指数（JYVIX）在过去一周已上升逾15%，我们预计随着市场计价“突然大幅波动”的概率上升，这一趋势仍将延续。未来几周继续做空日元波动率，将成为越来越危险的仓位。
我们回顾2022年与2024年的干预案例，当时日本当局动用超过600亿美元，令日元在极短时间内出现数日元幅度的快速升值。当前的口头警告力度较当年干预前更强，因此不应低估这一次潜在市场操作的规模与速度。
基于此，我们认为一周期与一月期的日元看涨期权具备价值，因为其或仍低估了“官方主导急升”的风险。对冲日元快速升值的成本正在上升，但可能尚未完全反映政府的明确意图。这为押注突发政策回应提供了一种风险可控的布局方式。
