日元周三从兑美元的五周低点回升，此前首相高市早苗表示，东京已准备好对日元走弱采取行动。美元/日元从160.00附近回落，盘中触及159.55。她称外汇政策对支撑国内经济至关重要，并重申如有需要可在任何时候采取行动，其表述与4月30日行动前的言论相似。高市还表示，非由真实需求驱动的交易（包括投机活动）正在增加，并提及将深化国际合作（包括与美国合作），以应对不受欢迎的日元贬值。
更早之前，财务大臣片山五月表示当局将视需要作出回应，并暗示日本央行行长植田和男可能就加息释放更正面基调。美元/日元在4月30日疑似干预期间一度下跌约400点，随后逐步回升至160.00区域。日元更广泛的驱动因素包括日本央行政策立场、日本与美国国债收益率差以及风险情绪变化；日本作为石油进口国的敞口、偏低的日债收益率，以及市场对日本央行紧缩路径不确定性也受到关注。日本央行2013年至2024年的超宽松政策削弱了日元，而2024年转向退出该立场、叠加其他地区降息，使美日10年期收益率利差有所收窄。
干预风险与防御策略
我们正密切关注美元/日元的160.00水平，因为这看起来是日本当局进行干预的一条明确“红线”。目前听到的强烈口头警告，几乎与过去直接入市行动之前的措辞如出一辙。这使得在当前时点持有美元/日元多头仓位风险极高。
在基本面层面，由于日本与美国之间的利率差巨大，日元仍面临沉重贬值压力。截至目前，美国10年期国债收益率约为3.85%，而日本10年期国债收益率仅约1.10%。超过275个基点的显著利差，持续鼓励市场卖出日元、买入收益率更高的美元。
我们必须记住2024年春季的干预案例，当局曾动用创纪录的9.79万亿日元来捍卫汇率。若如今再现类似行动，可能导致美元/日元迅速下挫3-5日元，令任何过度加杠杆的投资者利润回吐。历史显示，此类干预往往来得急、下手重，目的在于对投机资金造成最大“痛感”。
鉴于出现突发且剧烈波动的概率很高，我们认为在未来几天买入美元/日元的看跌期权（Put）是较为稳健的策略。这既可对冲既有多头仓位，也可作为直接押注“干预引发回落”的工具。波动率上升亦使期权成为管理这一特定事件风险的有效手段。
中期展望仍偏多
不过，我们将任何由干预驱动的回调视为中期潜在的买入机会。日本央行的紧缩节奏仍非常渐进，而美联储政策利率依旧显著更高。在基本面的利差未明显大幅收窄之前，美元/日元的“阻力最小路径”最终仍可能重新转向上行。
