矿产银供应的一半来自墨西哥、秘鲁和中国，这种高度集中的格局使产量更容易受到干扰冲击，而市场本身则处于结构性赤字之中。白银协会（The Silver Institute）估计，墨西哥2025年的产量约为1.73亿盎司，约占全球产量的五分之一，其后依次为秘鲁1.30亿盎司、中国1.13亿盎司。墨西哥产量连续第三年下滑5%，秘鲁则增长7%；俄罗斯产量大增23%跃居第四。
按地区看，北美产量下滑3%至10年低点；中南美产量增长5%，使供应继续向美洲倾斜。白银市场在2025年录得连续第五年的赤字，缺口为4030万盎司；尽管供应上升、需求走弱，预计2026年缺口仍将扩大至4630万盎司。价格在1月下旬一度冲上120美元以上的历史新高，随后回调至约70美元；报告指出，实体银币与银条需求、产品短缺以及流入交易所交易产品（ETP）的资金，叠加流动性挤压风险，以及价格与租借利率持续波动，都是推动因素。
市场赤字与价格动态
我们所处的白银市场由持续的结构性赤字所定义，目前已是连续第六年。继1月价格飙升至120美元以上并随后回调后，价格已在约74.50美元附近站稳。我们认为这种企稳并非疲弱，而是在基本面趋紧的驱动下，为未来波动奠定基础。
供应端仍是主要隐忧，全球超过一半的白银来自墨西哥、秘鲁与中国。我们尤其关注秘鲁矿业领域正在进行的劳资谈判；秘鲁已成为全球供应愈发关键的来源。一旦当地出现扰动，在北美产量已处于10年低位的背景下，对价格的冲击可能被放大。
工业需求、波动性与投资组合策略
工业需求持续吸纳大量供应，尤其受绿色能源转型带动。全球太阳能板装机量预计在2026年增长15%，这一趋势将进一步消耗本已承压的库存。强劲且缺乏弹性的需求为市场提供坚实底部，限制下行风险。
综合这些因素，我们预计市场将进入波动性上升阶段，目前白银波动率指数（VXSLV）维持在35的高位。为此，我们通过买入长期看涨期权进行布局，重点关注行权价高于85美元、在第四季度末到期的合约。该策略既可参与潜在的显著上行，又能在震荡市中明确风险边界。
实体库存的持续回落使市场对流动性挤压高度敏感，类似1980年“逼仓”时期所见情形。若交易所交易产品（ETP）再度出现投资资金涌入，可能迅速压过可用的实体供给。因此，我们的策略旨在把握未来数月可能出现的尖锐、突发性价格飙升。
