中国的通胀态势依然偏软。5月CPI同比持平于1.2%，而核心CPI回落至1.1%；与此同时，PPI升至3.9%，创四年新高，显示在消费需求疲弱的同时，企业利润率正面临成本压力。外部环境相对稳健，受强劲出口增长带动（包括AI相关产品），贸易顺差扩大至1054亿美元。
政策层面采取“定向宽松+收紧资本流动监管”的组合，以管理美元走势并抑制人民币过快走强。相关措施包括引导银行以高于SOFR的利率吸引美元存款、促使出口结汇资金留在离岸，同时加强跨境资金流动执法。人民币继续扮演区域锚定货币角色；同时，尽管10年期国债收益率较6月初低位上行约5个基点，中国债券仍保持韧性。
经济力量分化下的人民币稳定
我们观察到中国经济出现明显分化，这指向人民币或将继续维持稳定。消费端通胀非常温和，仅1.2%，反映内需偏弱。与此同时，贸易顺差已超过1050亿美元，对汇率形成天然的升值压力。
这种“拉锯”正被监管当局主动管理，以避免人民币过快升值。当局一方面收紧资本管制，另一方面通过激励措施引导出口企业将美元收入留存离岸。这种“有管理的稳定”是美元/离岸人民币（USD/CNH）持续获得支撑的重要原因，也解释了过去两年多该汇率对显著下行突破屡屡受阻。
对交易与资产市场的影响
就未来数周的交易而言，这套政策组合意味着波动率或被压制。中国人民银行实际上在为人民币上行设限，使得大幅、突发的走势不太可能出现。可关注从稳定中获利的策略，例如卖出虚值期权以获取权利金。
在“定向宽松+限制人民币走强”的组合下，若出现缓慢漂移，更可能体现为汇率偏向走弱。采用风险可控的策略，如买入USD/CNH看涨价差（call spread），或更为有效；这有助于在汇率温和上行过程中获利，同时避免无限风险敞口。
这种稳定性也体现在债市：10年期国债收益率在近期低位附近保持平稳，波动有限。与其他全球市场的波动形成对比，这进一步强化了“中国资产被塑造为受管理的避险港湾”的观点。现阶段，我们认为没有太多理由押注汇率出现明显突破行情。
