美联储《褐皮书》显示，11个辖区就业“几乎没有变化”，其中一个辖区录得温和增长；同时，价格以“中等至强劲”的速度上涨，大多数辖区的通胀水平较上一份报告更高。5月ISM调查整体一致：价格支付（Prices Paid）指数指向通胀上行风险，而就业指标维持稳定、仍处于50.0荣枯线以下。市场正计入年底前美联储联邦基金利率上调25个基点至3.75–4.00%目标区间，隐含概率为75%；这一定价格局支撑美元走强。
达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan，FOMC投票委员）表示，她越来越担心为恢复价格稳定，可能需要在今年稍晚将利率提高至更高水平。她与另外两位地区联储主席——贝丝·哈马克（Beth Hammack）与尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）——一同反对在4月29日会后声明中加入偏向宽松的措辞。后续还将有更多美联储官员发言，包括里奇蒙德联储的汤姆·巴尔金（Tom Barkin，2027年投票委员）、主管监管的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）、旧金山联储的玛丽·戴利（Mary Daly，2027年投票委员），以及堪萨斯城联储的杰夫·施密德（Jeff Schmid，非投票委员）。
劳动力市场趋稳与通胀上行风险
我们看到美国劳动力市场趋于稳定，同时通胀出现再度加速的迹象。上周公布的5月CPI同比升幅偏热，达到3.1%；最新非农就业报告也显示新增19.5万个岗位，增幅稳健。《褐皮书》与近期ISM调查结果，进一步印证通胀粘性较强、经济仍具韧性的判断。
因此，市场目前正大幅计入年底前联邦基金利率上调25个基点；CME FedWatch显示，9月加息的概率现已超过80%。这轮更偏鹰派的重新定价，为美元带来强劲顺风。我们预期，只要经济数据仍然坚挺，这一趋势就会延续。
交易启示：强美元策略仍是焦点
对衍生品交易者而言，这意味着策略更倾向于做多美元、对冲或做空那些央行立场更偏鸽派的货币，例如欧元或日元。我们认为，买入美元看涨期权或构建看涨价差（call spread），可在风险可控的前提下把握这一趋势。也可考虑通过国债期货期权布局更高的利率波动率，以应对市场逐步消化“利率更高、更久”的可能性。
这样的策略框架我们此前也见过，尤其是在2023年末与2024年初，当时市场一度定价激进降息，但因通胀顽固而未能兑现。该历史模式提示：对于押注美联储即将快速转向宽松的仓位，需要保持谨慎。未来数周，美元阻力最小的方向，似乎仍偏向上行。
