SpaceX 拟议上市（float）与其说是太空里程碑，不如说更像一场流动性事件；据报IPO定价为每股135美元，隐含估值接近1.75万亿美元。在此条件下，即便按预订/订单（bookings）估计为186.7亿美元计算，公司估值也相当于约94倍销售额；同时据称业务仍处于接近50亿美元的亏损状态。晨星（Morningstar）另一个估值标尺则将其价值更接近7800亿美元，凸显市场预期区间之大。
这笔交易的叙事基础在于“稀缺性”，以及SpaceX在卫星通信、与国防相关的应用、发射能力与AI雄心上的定位，而非传统经营指标。该次发行被描述为全数增发（primary issuance），募集资金将流入公司而非现有股东，这使得进入公募市场与为后续发射计划、卫星部署及通信基础设施融资直接挂钩。文中认为，公募定价正被当作一揽子“多条未来收入曲线的长期看涨期权（long-dated call options）”，而隐含估值则成为检验“获取机会是否正在压过价格纪律”的试金石。
IPO是一场波动事件，而非价值投资
我们将这次IPO视为并非基于基本面的投资，而是一场即将发生的巨大波动事件。市场对新增长叙事的渴求，尤其是在2026年标普500涨势乏力且上涨集中在少数AI标的的背景下，为其上市首秀的剧烈波动铺路。对我们而言，关键不在价格本身，而在随后出现的价格摆幅有多大。
预期1.75万亿美元的估值，意味着期权市场从首个交易日起的隐含波动率将异常之高。我们正为一种类似特斯拉2020年的环境做准备——当时叙事完全压倒了任何传统财务模型。这也意味着期权权利金会非常昂贵；若我们认为初期狂热最终会被限制在某个区间内，则可通过铁秃鹰（iron condors）等策略卖出权利金，从而寻找机会。
稀缺性溢价中的交易机会与风险
鉴于上个月“星舰”（Starship）全套堆叠测试飞行的成功，当前看多叙事处于高峰。这种动能意味着在最初几周直接买入看跌期权（puts）可能是代价高昂的错误，因为任何初期走弱很可能被散户视为买入机会。我们转而关注用看涨价差（call spreads）参与预期的上行推动，同时对风险设定上限。
这种“稀缺性溢价”——投资者买的是参与资格而非盈利——可能会让股价长期脱离现实。这一动态在英伟达贯穿2024年的表现中并不陌生：股价似乎连续数月无视引力。因此，我们在考虑买入长期、价内看涨期权（long-dated in-the-money calls），将其视作以杠杆方式持有“叙事本身”的一部分。
与此同时，被按“完美”定价的公司极其脆弱。单一负面催化剂——例如重大发射异常，或一条关于时间表调整的推文——都可能触发剧烈回调。我们将关注VIX的飙升信号（目前徘徊在偏低的14附近），作为可能开始为中期建立保护性看跌仓位（protective puts）的提示。
