荷兰合作银行（Rabobank）的策略师使用全球石油供应链的“部分模型”来评估成品油（refined products，如汽油、柴油、航空燃油等）出现“瓶颈”（bottleneck：指某个环节卡住，导致整体供应不顺）的风险。该模型主要估算在不同情景下，市场需要多少“供应增加或需求减少”才能平衡，而不是预测实际库存会有多少。

若霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz：中东重要海运通道，许多原油与成品油要经过这里）从3月起中断、且持续不超过三个月，欧洲不太可能出现成品油“实物短缺”（physical shortages：真的买不到货）。相反，主要调整将通过价格上涨来完成。

短期中断的影响

如果海峡关闭接近一年，欧洲的“缓冲”（buffers：指库存与备用供应能力）将被耗尽，届时需求下滑将不可避免，尤其是航空燃油（jet fuel：飞机用燃油）、石脑油（naphtha：轻质油品，常用作石化原料）与燃料油（fuel oil：多用于船运与部分工业）。

影响会因行业而异，其中航空、物流，以及依赖空运的产业风险最高。亚洲与大洋洲部分地区因库存偏低、炼油能力不足、且依赖中东供应，短缺风险更高。

在霍尔木兹海峡紧张局势再度升温之际，我们认为未来几周油市出现“由价格主导的事件”（price-driven event：主要表现为价格大幅波动，而非立刻断货）的风险明显上升。若海峡短期关闭、持续不超过三个月，欧洲未必会缺油，但价格可能被推高。随着布伦特原油（Brent：国际油价基准之一）在最新消息下已上探每桶95美元以上，市场正在把这种可能性计入价格。

为市场波动做准备

我们应为更高波动做准备，因为以OVX指数衡量的原油期权“隐含波动率”（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动预期）已跳升至45。买入下一季度原油期货的“虚值看涨期权”（out-of-the-money call options：行权价高于现价的看涨期权；成本较低，但需要价格大涨才明显获利）可在风险可控（defined-risk：最多亏损为已付权利金）下，把握潜在的价格急升。这做法基于判断：短期中断主要冲击价格，而不是立刻造成实物供应不足。

成品油市场，尤其是航空燃油与石脑油，可能更具针对性机会。今年全球航空出行创纪录，航空燃油需求自2025年以来上涨近8%，意味着任何供应干扰都会冲击本已偏紧的市场。因此，可关注取暖油或低硫柴油（gasoil：国际市场常用的柴油/中间馏分油合约）期货的看多部署，因为它们往往会与航空燃油等“中间馏分油”（middle distillates：介于汽油与重油之间的油品，如柴油、煤油、航煤）同步波动。

若认为中断可能持续超过三个月，策略就要纳入“实物短缺”的风险。若关闭一年，将耗尽欧洲缓冲；而根据近期Euroilstock数据，欧洲库存已低于五年均值。在这种情况下，对高度依赖空运与旅游的行业采取看空部署（bearish positions：押注股价或盈利走弱），例如部分科技与物流公司，可作为对冲（hedge：用来抵消其他持仓风险）。

回顾2019年油轮遇袭可提供部分参考，但如今市场更脆弱。当时油价一度飙升20%后很快回落，因为全球库存更充足。经历2025年的库存下降后，系统吸收长期冲击的能力更弱，意味着这次的价格反应可能更持久。

分析也指出亚洲部分地区风险更高，可能带来套利机会（arbitrage：利用不同市场/品种价差获利）。可留意布伦特与迪拜原油（Dubai：中东原油价格基准之一）之间的价差（price differential/spread：两者价格差）。若霍尔木兹持续关闭，该价差可能明显扩大，有利于押注大西洋盆地原油（Atlantic basin crude：主要指欧洲、美洲一带的原油）相对走强的交易者。