随着原油价格反弹，全球债券收益率正在上升；与此同时，美伊谈判路径的不确定性也令利率市场压力加大。这一走势延续了债市的抛售，并改变了不同资产类别之间的相对定价；主权收益率走高正在收紧金融环境。
在美国，标普500的盈利收益率已跌破10年期美债收益率，改变了股票相对于政府债的相对吸引力。当股票提供的盈利收益率低于美债时，在可比的久期风险下，债券提供更高收入，使得股市估值面临更严格的审视。
收益率缺口与市场转向的影响
我们正看到市场出现重大转向：油价走高正在推升全球债券收益率——今年9月布伦特原油回升、逼近每桶85美元。同时，美国10年期国债收益率已回升至4.4%以上，而标普500盈利收益率则压缩至约3.9%。这种“负收益率缺口”意味着，相较于无风险的政府债券，股票估值变得更难自圆其说。
应对市场波动的策略
为了在未来数周应对这一环境，我们应考虑通过买入保护性认沽期权（protective puts），或在标普500等主要指数上构建熊市认沽价差（bear put spreads），为股票敞口进行对冲。由于股权风险溢价处于自互联网泡沫时期以来的最低水平，一旦盈利无法支撑当前的高估值，股市波动很可能迅速升温。此时提前买入下行保护，有助于在风险可控（损失有限）的情况下，把握潜在的股市回调机会。
我们也在固收与商品期权市场看到可利用这些宏观变化的机会。若“粘性通胀”继续推高收益率，做空美债期货，或买入长期债券ETF的认沽期权，有望从收益率进一步上行中获利。另一方面，也可在原油期货上使用牛市认购价差（bull call spreads），借地缘政治不确定性推动的能源价格上行动能顺势布局。
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