周五原油价格回落，美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）报每桶69.65美元，创2月27日以来最低水平。该合约延续周线跌势，自5月下旬以来累计下跌逾30%。由于霍尔木兹海峡部分重启、以及市场预期中东供应增加，相关利空已盖过西方假期带动的季节性需求走强所提供的支撑。
美国能源部长表示，霍尔木兹海峡的通行量已恢复至战前水平，周三约有2,000万桶/日通过。尽管近三个月的封锁意味着完全正常化可能仍需数周时间。他也指出，由美国管理的委内瑞拉原油出口已上升，并可能在美国总统唐纳德·特朗普任期于2029年结束前翻倍，进一步强化下行压力。市场定价亦反映海湾产油国增产前景，以及停火期间美国放宽限制后伊朗供应增加的可能性；交易员正押注全球原油库存（在此前消耗后）将快速重建。
看跌市场趋势与波动率展望
鉴于自5月下旬以来价格大跌30%，我们认为主导市场的压力偏向看跌。霍尔木兹海峡快速重启，且据称已恢复至战前约2,000万桶/日的通行水平，使市场相信供应担忧暂时告一段落。近期到期的期权隐含波动率虽仍处于约45%的偏高水平，但已开始回落，显示交易员预期这波跌势可能延续。
我们认为来自伊朗与委内瑞拉的额外供应尚未被市场完全计价。当前估算显示，未来一个季度全球供应可能合计增加约150万桶/日，对任何价格反弹构成显著阻力。相较之下，美国与欧洲暑期假期带来的季节性需求增长已被上述供应增量所掩盖。
衍生品交易策略与较长期考量
最新数据显示，尽管上周美国汽油需求上升3%，但仍不足以消化涌入市场的新供应。对衍生品交易员而言，这意味着未来数周建立空头部位仍相对有利。我们关注买入行权价在65美元与60美元的看跌期权，以把握进一步下行动能。
在75美元阻力位上方卖出价外看涨信用价差（call credit spreads）是我们正在执行的另一项策略。该做法可利用相对偏高的期权权利金，只要WTI不出现突然且猛烈的反弹即可获利。不过，任何来自停火谈判或霍尔木兹相关的负面消息，都可能引发剧烈的价格急升，因此这些仓位必须谨慎管理。
更长远来看，我们也承认在三个月封锁之后，全球库存被显著消耗。战略储备的回补（估计下降约4亿桶）最终将为油价提供底部支撑。因此，我们正审慎考虑买入第四季度到期的较长期看涨期权，作为对冲市场可能过度下修的风险。
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