黄金交投于每盎司4,400美元附近，即便油价与美国国债收益率走高，也削弱了其与实际利率之间一贯的联动关系。10年期美债收益率升至4.74%，接近7月底水平；30年期收益率则自2007年以来首次升破5.3%。在市场定价的通胀预期几乎未变的情况下，实际收益率也回到7月底附近。当时，黄金约为每盎司4,040美元。
联邦基金利率期货近日小幅上行，但利率预期仍低于7月底的定价：市场仅隐含年底前加息一次，而与7月底相比的等效定价仍高出13个基点。这意味着本轮收益率跳升，并非由美联储利率路径的重新定价所驱动。文章转而指出，市场对美联储是否会把利率提高到足以抑制通胀的水平存疑，以及政府债务上升等财政风险；这两项因素通常会支撑黄金需求。此外，在先前资金外流后，ETF资金流向也再次出现回升。
在黄金与利率脱钩之际的衍生品策略
我们认为，衍生品交易者应为黄金延续上行动能进行布局，尽管债券收益率上升按传统逻辑会对金价形成压力。黄金在每盎司4,400美元“逆势坚挺”，同时美国10年期国债收益率回升至4.74%，显示过去那种“收益率上行、金价承压”的反向关系已明显失灵。这种脱钩现象意味着，买入黄金期货的长期看涨期权，或建立牛市看涨价差（bull call spread），目前是相当具吸引力的策略。
我们的看多观点也受到系统性财政风险的强化：美国国债规模近期已突破35万亿美元，引发全球投资者对结构性风险的深层担忧。历史经验显示，当债务占GDP比率处于如此高位时，对法币贬值的担忧往往会推动资金持续流向硬资产。在期权市场方面，我们建议交易者卖出短期虚值看跌期权（out-of-the-money puts）以收取权利金，并相信这些财政焦虑将为金价提供坚实的“底部支撑”。
ETF资金流向与机构持仓
我们也观察到机构持仓情绪出现重大转向，其中以交易所交易基金（ETF）活动的急剧反转最为突出。最新全球黄金ETF数据显示，资金已回到净流入状态，扭转了今年较早前持续数月的减持与赎回趋势。衍生品交易者可把握这波回流的流动性，聚焦于杠杆化的看涨期权布局，并预期财政焦虑若进一步升温，未来数周可能推动金价走得更高。
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