过去八天里，市场对美联储在12月加息25个基点的预期有所降温，道琼斯工业平均指数也缓步走低：周二道指在53,400点附近交易，当日下跌约105点，较8月5日略低于54,750点的纪录高位回落约2.5%。按“条件会议定价”显示，9月16日会议维持利率不变的概率为65.4%，10月28日为52.4%，而12月9日维持不变的概率为33%；但在8月10日时，市场对12月会议加息的定价曾接近“板上钉钉”。尽管收紧概率下降，美国30年期国债收益率仍在约5.3%附近，为2007年6月以来最高，主要受期限溢价上升推动；日本10年期国债收益率升至三十年来高位，德国30年期收益率为2011年以来最坚挺，法国30年期收益率则处于2008年以来未见水平。
美国房市数据反映长端利率带来的压力：7月建筑许可为144.3万套，高于市场共识的137万套；但新屋开工为123.9万套，低于预期的135万套，也低于前值141.5万套；同时，7月成屋签约销售环比下跌2.3%，而市场原本预期增长0.3%。家得宝（Home Depot）在二季度业绩超预期后上涨约1%，在价格加权机制下，将指数当日跌幅限制在约0.2个百分点左右。商品方面，原油在周二接近1%上涨、周一亦走高后，继续升破85美元；华盛顿表示目前未与伊朗展开谈判，海上封锁仍全面执行（此前曾对阿曼发出威胁）。本周重要日程包括：周三18:00 GMT公布7月28-29日FOMC会议纪要（当时有三位地区联储行长对加息25个基点持反对意见）；周四公布初请失业金人数（市场共识21万，前值20.9万）及费城联储制造业指数（预测25，前值41.4）；周五公布8月Markit初值PMI，市场预期制造业为53.8（前值53.9），服务业为54（前值54.6）。
Rising Yields Push a Bearish Outlook for Equities and Bonds
我们建议衍生品交易者在未来数周对股指保持偏空思路，尤其关注道琼斯工业平均指数的做空机会，因为该指数在54,750点近期峰值下方受阻。道指已连续超过九个交易日未能创出新高，并在53,400点附近徘徊，我们预计下行压力将进一步指向53,000点支撑位。一旦跌破53,250点，建议通过买入看跌期权（put）对股票投资组合进行对冲，目标关注50日指数移动平均线（EMA）附近的52,400点。
该偏空判断很大程度上由收益率曲线长端驱动：30年期美债收益率跃升至约5.3%，为2007年金融危机以来少见的持续高位。期限溢价上行正在打压成长股及对现金流敏感的资产，同时也表明德国与法国等全球债市同样要求更高收益率才愿意持有长期债务。我们建议交易者通过利率互换，或使用长期美债ETF的期权工具来布局债市波动持续、并从期限溢价上行中获益。
板块建议：房地产偏弱、能源偏强
我们也看到房地产板块走弱：7月成屋签约销售下跌2.3%，新屋开工较预期低超过8%，显示建筑商对开工更趋谨慎。衍生品交易者可考虑做空房屋建造商股票，或买入住房板块ETF的看跌期权，因为这些公司难以摆脱30年期按揭利率高企带来的压力。尽管零售企业财报带来短暂缓冲，但房市数据暗示消费者正被高借贷成本压得喘不过气。
能源方面，我们建议继续持有布伦特或WTI原油的看涨期权（call），因为油价稳守在85美元上方。地缘政治紧张局势——尤其是霍尔木兹海峡可能受扰动的威胁，以及更严格的海上封锁——推升保险成本与航运风险。这类供给端风险使能源成为关键对冲工具；任何突发升级都可能推高油价，并进一步强化“粘性通胀”。
展望本周余下时间，需为FOMC会议纪要与PMI初值数据引发的市场波动做好准备。若制造业PMI跌破预估的53.8，将在收益率上行的背景下确认工业部门放缓，属于典型的“类滞胀”信号。我们将密切关注道指53,800点水平；若日线收盘站上该阻力位，将否定我们的偏空立场。
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