TD Securities表示，中国的财政立场正趋于更为紧缩，因为地方政府把“化债”置于稳增长之上。该机构认为，除非GDP增速下滑至约4.0–4.2%（对比其4.6%的预测），否则在2026年下半年只能看到有限的财政支持；并指出若下周公布的二季度GDP读数偏弱、落在低4%区间，或将引发市场对加码刺激的新增揣测。
若政策支持落地，预计将以加快基建执行为核心，而非大规模新增财政资金。可能的应对包括加快地方债发行与项目审批节奏，财政部在基建审查与项目可行性方面适度放松，同时不排除中国人民银行在三季度末实施10个基点的降息。分析亦指出，上半年经济增长的主要拖累来自投资显著下滑，这与“提振内需”的既定优先事项形成反差。
财政收紧与化债
我们认为，中国财政政策正在收紧，因地方官员优先推进债务清理而非刺激增长。在财政纪律导向之下，且近期有报道称地方政府债务已超过GDP的80%，这意味着我们不应期待在下半年出现重大支持。任何显著刺激大概率只会在GDP增长预期走弱、并下滑至约4.0%附近时才会浮现。
温和刺激与政策应对预期
市场焦点集中在下周的二季度GDP数据上，该数据可能引发短期波动。近期制造业PMI徘徊在区分扩张与收缩的50荣枯线下方，因此读数落在低4%区间的可能性真实存在。这将加剧市场关于新一轮刺激的讨论，并可能令押注政府“大水漫灌”式回应的交易形成潜在陷阱。
我们预计政策应对更偏向“提速执行”而不是“加码开支”。可关注地方政府专项债发行提速——其在上半年明显偏慢——以为基建项目提供资金。这将为铜等工业品提供一定底部支撑，但不足以支撑对一轮大级别牛市行情的配置逻辑。
三季度后期实施温和的10个基点降息似乎可行，可提供有限支撑。不过，在其他主要央行维持更偏鹰派立场的背景下，这种小幅宽松可能对人民币带来温和的下行压力。我们认为，期权策略中受益于USD/CNY缓步走强或区间震荡的结构，存在一定机会。
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