USD/INR上周五在96.57附近基本持平，但全周仍上涨0.3%，延续自7月初以来的温和上行走势，并与油价重新走强带来的上行压力同步。随后油价回落，缓解了部分对INR的压力。7月初值PMI显示，随着国内需求走软、成本压力再现，经济活动降温幅度加深；制造业在外需走强、企业建立库存缓冲的支撑下相对更稳，而服务业则面临需求转弱与竞争加剧。市场亦提及中东紧张局势再起为下行风险，可能通过更高能源成本与供应链扰动传导；同时更坚挺的价格压力或令RBI的“观望”立场更难维持。
在贸易政策方面，美国对来自印度的进口商品加征新的10%关税，并于7月24日生效，取代同日到期的《第122条款》（Section 122）下临时10%征费。印度商务部表示，约45%的商品（包括电子产品与医药产品）将获豁免，双边协议谈判仍在继续。与此同时，银行截至7月17日报告的FCNR(B)存款以及ECB与OFCB融资合计为207亿美元，市场估计RBI相关措施到年底可吸引最高约800亿美元；FCNR(B)工具将于9月30日关闭，而ECB与OFCB方案将延续至12月31日。
波动风险与对冲策略
我们认为，衍生品交易者应为USD/INR在当前约96.57附近可能进入高波动阶段做好准备。尽管近期油价回落——布伦特原油从此前每桶85美元以上的高点回落至约79美元——为卢比带来喘息，但中东地缘政治风险仍然偏高。交易者应使用短期限USD/INR看涨期权，对冲任何由能源价格驱动的突发上冲风险。
卢比前景与仓位建议
我们建议中期布局更强的卢比，理由是印度储备银行（RBI）存款方案触发的大规模资本流入。以7月中旬已锁定的207亿美元计，这些措施有望在FCNR(B)工具于9月30日关闭前吸引最高约800亿美元。历史先例如2013年的FCNR行动募集340亿美元显示，此类结构性流入通常会为汇率提供强劲且更持久的支撑。
7月24日生效的美国对印度商品新增10%关税，可能在短期内压制印度出口收入并削弱卢比。但由于医药与电子等关键商品中约45%获得豁免，实际经济损伤料将受控。为把握这种“利空与支撑并存”的格局，我们偏好在95.50附近行权价卖出（write）USD/INR看跌期权以收取权利金，同时利用RBI大规模资金流入对卢比下行的缓冲，降低出现更深跌幅的概率。
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