DBS集团研究部经济学家Philip Wee表示，美元近期的韧性主要来自“美国国债收益率维持高位更久”（higher-for-longer，指利率与债券收益率在较长时间内保持高水平），而不是因为美国经济基本面（如增长、生产力、贸易等）明显变强。他把国债收益率走高与三项担忧联系起来：长期通胀预期（市场对未来多年物价上涨的看法）上升、政府财政融资压力（政府需要借更多钱来填补财政赤字）、以及霍尔木兹海峡附近紧张局势（影响原油运输与油价）。

美国10年期与30年期国债收益率分别升破4.50%与5.00%。这被形容为一个警讯：长期通胀预期可能变得不再“稳固锚定”（less anchored，指市场不再相信通胀会稳定回到目标水平）。

美元走强由收益率推动

自“Operation Epic Fury”开始后，期货市场（futures markets，指用来交易未来利率/商品价格的合约市场）从“押注美联储今年降息”转为“押注2026年末可能加息”。这一转向带来的“收益率优势”（yield advantage，指美元资产回报更高）支撑了美元。

与Warsh相关的一项计划拟缩减美联储资产负债表（Fed balance sheet，指美联储持有的国债等资产规模；缩表通常会抽走市场流动性），但这与财政部为弥补财政赤字而必须大量发债（issue debt，指发行国债筹资）的需求形成对照。文中也指出，财政赤字还受到多重因素挤压：美国最高法院与贸易法院对特朗普全球关税不利的裁决，以及与伊朗冲突相关的新增国防法案支出。

文中称，当局正试图安抚债券市场，强调当前这波通胀上冲只是短期现象。同时也提到，随着替代油路逐步形成，非OPEC（非石油输出国组织）供应进入市场的风险正在上升。

我们认为，美元当前强势更像短期“假象”，主要靠美债高收益率支撑，而非经济健康强劲。10年期收益率维持在4.50%以上，更多是因为对长期通胀与政府融资的持续担忧，而不是经济繁荣。这使得“杠杆做多美元”（leveraged long-dollar positions，指借钱放大押注美元上涨的仓位）在未来几周的风险上升。

2026年4月通胀报告显示核心CPI（core CPI，剔除食品与能源的消费者物价指数，更能反映基础通胀）顽固维持在3.9%，强化了市场对“高利率更久”的预期。这与2025年末市场普遍预期降息形成明显反差。衍生品市场（derivative markets，指期权、利率互换等金融合约市场）目前也在计入“今年稍晚加息”的一定概率，但若通胀叙事改变，这套预期结构可能迅速瓦解。

地缘政治、油价与通胀

“Operation Epic Fury”引发的地缘政治紧张令油价维持高位，布伦特原油期货（Brent crude futures，指以布伦特为基准的原油期货合约）持续在每桶95美元以上。一旦出现与伊朗后台沟通（back-channel diplomacy，指非公开、非正式的外交接触）取得进展的迹象，油价可能快速回落，从而缓解通胀担忧，并削弱美元支撑。交易者可考虑买入“价外看跌期权”（out-of-the-money put options，指执行价低于现价、权利金较便宜的看跌期权）作为低成本布局“局势降温、油价急跌”的可能。

我们也在关注政府为庞大赤字融资的能力。去年针对全球关税的不利法院裁决，以及新增国防开支，使问题更严峻。财政部计划下周再拍卖1,350亿美元国债；若重演上月需求疲弱（weak demand，指投标不足或买盘不强），收益率可能失控上冲，动摇市场对美元的信心。这样的脆弱性意味着，押注美元/日元等货币对波动率上升（options betting on higher volatility，指买入波动率相关期权策略）的做法更有必要。

政府正积极向市场传递信息：非OPEC国家的新油源将很快大量进入市场，使当前通胀上冲只是暂时现象。若这批新增供应如预期在第三季度落地，规模估计超过每日150万桶，收益率可能回落，美元最核心的支撑将减弱。我们认为，中期布局美元走弱更稳妥，例如通过买入瑞郎或欧元等货币的看涨期权（call options，指支付权利金，获得未来以约定价格买入该货币的权利）来进行策略配置。