过去一周，随着市场焦点从地缘政治与美联储预期转向美国债市，美元走弱。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示财政部将回购规模更大的旧券、流动性较差的长期国债后，美元跌破99.00，随后进一步向98.50靠拢，为5月中旬以来首次。该计划瞄准“非当前发行”（off-the-run）美债，以提升流动性并管理债务结构，而非量化宽松（QE）。市场初步反应是长债需求上升、收益率下行，从而压制美元。此举也重新引发对财政面的担忧：美元的反应路径主要通过长期收益率走低与风险溢价调整体现；若因财政或通胀担忧导致长端收益率回升，也存在出现“熊市陡峭化”（bear steepener）的可能。
美联储措辞仍偏谨慎：阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）将潜在通胀评估在2.5%至3%，高于2%目标；7月28–29日FOMC会议纪要显示多数支持按兵不动，但也有数人倾向加息；美联储工作人员则称前景略为走弱。CFTC截至8月11日当周数据显示，美元净投机仓位减少近1.1K至约21.4K张合约；四周变化为+8,230（此前为+9,230），未平仓量接近49.5K；敞口为43.21%，分位数为66.6与73.9。下周将迎来杰克逊霍尔会议，以及非农就业数据修订、Q2 GDP再读与PCE通胀；而美元的长期角色仍取决于美联储对2%目标的坚持，以及从QE到QT的政策工具箱。美元仍主导全球外汇成交量逾88%，相当于2022年每日6.6万亿美元。
财政部回购与收益率曲线动态的交易含义
我们建议衍生品交易者密切关注规模达30万亿美元的美国国债市场，因为财政部新的回购计划正在重塑美元走势。随着美元跌破99.00支撑并向98.50回落，我们认为短期内货币仍将承压。这项提升流动性的举措已成功压低长期收益率，暂时削弱此前支撑美元的利差优势。
为把握这些变化，我们建议期权交易者考虑“熊市陡峭化”策略，即在财政赤字阴影未散、长期收益率上行快于短端利率时获利。类似流动性注入的历史数据显示，尽管短期干预能缓解市场摩擦，但往往会重新点燃对长期通胀与财政可持续性的担忧。在这种环境下，买入美元指数（DXY）看跌期权，或在美债期货上运用价差策略，可能带来较好的效果。
在美联储政策与数据风险下应对波动
我们也必须为即将到来的波动做准备，因为美联储维持着出人意料的偏鹰内核。尽管财政部采取行动，美联储官员仍指出潜在通胀黏性在2.5%至3%，远高于2%目标。这意味着9月加息仍是明确的可能情景，或触发美元下跌趋势的急速、突然反转。
我们对最新CFTC持仓数据的分析显示，尽管美元投机净多头近期减少1,100张至21,400张，但更广泛的市场情绪在历史上仍偏支撑美元。这次小幅回撤更像是阶段性获利了结，而非市场结构性转向看空。我们建议保持仓位弹性，在杰克逊霍尔全球央行年会前对美元空头设置更紧的止损，以防出现突发的鹰派意外。
未来数周，我们预计包括年度非农修订与PCE通胀指标在内的关键数据将主导市场方向。历史上，就业数据的重大修订曾引发外汇期权的大幅波动，使得当前隐含波动率相对“便宜”更值得布局。通过在战术性做空美元的同时配置保护性期权，我们可以在财政“流动性投放”与货币“收紧”之间的这场特殊博弈中更稳健地穿越波动。
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