BNY 的 John Velis 与 David Tam 认为，美国“超级核心”（supercore）通胀仍处于高位，是进一步收紧政策的核心基准情境，尽管他们依然倾向于 7 月按兵不动。自 2023 年中以来，剔除住房的核心服务通胀较疫情前的运行节奏高出近 1 个百分点，但他们将其描述为“稳定”而非“加速”。他们还指出，运输服务（尤其与能源冲击相关的机票价格）、医疗保健成本（与保险保费上升及《奥巴马医改》（Obamacare）补贴减少相关）、以及金融服务，是通胀黏性的重要来源。
他们量化指出，运输与医疗保健合计贡献了“超级核心”3.0%涨幅中的 0.7%，并认为这些领域对更紧的货币政策并不特别敏感。另一方面，主席 Kevin Warsh 的“通胀框架工作小组”（Inflation Frameworks Task Force）将重新评估通胀驱动因素与“第一性原理”，包括重新审视以“修剪均值通胀”（trimmed mean inflation）等替代指标取代 PCE 总体指标的可能性。他们指出，疫情后修剪均值一度滞后于核心 PCE 同比（y/y），但在通胀下行阶段也可能同样滞后；例如，2008 年末总体通胀迅速回落，但达拉斯联储修剪均值直到 2009 年中才显示出类似幅度的下降。
在超级核心通胀黏性下为美联储暂停加息进行仓位布局
作为衍生品交易员，我们应为即将到来的美联储会议“按兵不动”进行仓位布局，即便通胀黏性仍是市场主要话题。短期利率期货目前已计入较高概率的暂停，这与我们对短期的判断一致。尽管偏鹰表态可能引发短暂波动，但我们预计央行目前将维持利率不变。
反对暂停的主要理由是“超级核心”通胀——剔除住房的核心服务——较疫情前约 2.2% 的基准水平高出近 1 个百分点。不过，这部分热度很大程度来自行业特定成本，例如机票与不断上升的医疗保费，而这些并不会对加息迅速做出反应。为利用这一点，我们建议使用通胀互换（inflation swaps）期权进行对冲，以防这些顽固分项使中期收益率维持在高位。
货币政策框架变化与交易策略
我们也必须关注主席 Kevin Warsh 新成立的“通胀框架工作小组”，其正在重新评估美联储如何衡量价格稳定。Warsh 偏好的修剪均值通胀，可能改变货币政策路径，因为该指标会过滤波动性价格，并且在通胀下行期间往往滞后。历史数据显示，2008 年金融危机后，达拉斯联储修剪均值 PCE 反映通胀下行趋势的时间，较总体通胀晚了接近 9 个月。
若美联储转向修剪均值框架，年底前的降息预期很可能被进一步后移。我们建议交易员在美债收益率曲线中建立“熊市趋平”（bear flattener）仓位，以在“更高、更久”（higher-for-longer）环境中获利。此种布局可在总体通胀数据看似降温之际，保护我们的投资组合免受美联储维持鹰派倾向的影响。
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