一份BNY报告指出，人民币今年以来以名义汇率计兑美元、欧元及北亚三大货币（NA-3：日元、韩元与新台币）走强，已缩小美国与欧盟指控中国“低估汇率”的空间。报告提及德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）在6月中旬的言论；他呼吁制定新的《广场协议》（Plaza Accord），并暗示人民币被低估30%，同时补充称同期人民币兑韩元升幅接近11%。报告亦指出，NA-3庞大的贸易顺差与资金回流（recycling flows）是支撑当前汇率错配的因素。
该报告将中国对人民币走强的容忍度，与来自日本、韩国和台湾的进口激增联系起来，并点名半导体为主要驱动因素。按《协调制度》（Harmonised System）口径，报告称HS 85项下采购在5月升至逾3,000亿元人民币，同比激增近60%。报告补充，通胀偏弱使得即便名义汇率走强，实际有效汇率（REER）升幅仍受限制；一旦进口压力缓解，人民币兑NA-3的升值可能暂停。
作为政策工具的人民币走强：以确保半导体进口
我们认为，人民币持续走强是政策上的刻意选择，而非纯粹由市场推动。中国正通过更强势的货币，降低自日本、韩国与台湾进口关键半导体的成本。这也有助于反驳西方关于北京人为压低汇率以刺激出口的指控。
这一趋势在2026年第二季度仍在延续，我们认为短期内仍将持续。2026年6月最新海关数据显示，HS 85类下的半导体进口仍处高位，同比增幅接近55%，支撑维持强势人民币的需要。美元/人民币已跌破7.05，而人民币今年以来兑韩元累计升幅已超过13%，使相关进口更为便宜。
未来数周，我们认为交易员可考虑受益于人民币相对这些北亚出口经济体货币“稳定至更强”的策略。这可能包括买入离岸人民币（CNH）看涨期权，或做空日元、韩元与新台币期货并以人民币对冲。关键是在这股政策驱动动能仍在时顺势而为，因为宏观基本面并不支持如此强势的人民币。
把握拐点：监测人民币反转风险
不过，我们也在观察反转信号，相关拐点很可能与中国本土芯片产能推进有关。市场消息称，中国本土“国家队”晶圆代工厂目标在2027年第一季度实现下一代芯片量产，意味着该政策存在明确的“到期日”。当中国不再需要高度依赖进口后，维持强势人民币的战略理由将随之消退。
因此，我们也在关注更长期限（约3至6个月）的期权配置，以在出现急剧反转时获利。以CNH/KRW等货币对为例，其隐含波动率似乎偏低，未能充分反映北京今年稍后可能出现的政策急转风险。在该时间跨度内布局人民币走弱，可能成为一笔回报可观的交易。
我们回顾2015年人民币突然贬值的事件，显示中国当局在战略优先级变化时可迅速行动。该事件也表明，中国人民银行愿意通过出其不意的方式实现政策目标。我们预计，一旦国家的半导体进口需求得到满足，类似的市场动态可能再度上演。
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