渣打银行的潘丹（Dan Pan）预测，随着通胀走势依然棘手，巴西中央银行（BCB）将放缓降息周期。Selic 利率预计将在第三季度暂停，随后于第四季度至 2026 年恢复降息。潘丹目前预计，政策利率将在 2026 年底收于 13.75%，高于此前的 12.5%；并预计 2027 年底收于 11.75%，高于此前的 10.0%。
此次路径上调反映出通胀预期走升、核心通胀黏性强，以及内需韧性仍在，这些因素被认为限制了短期进一步下调的空间。展望更远期，能源成本下降、需求转弱，以及 2026 年 10 月大选后与选举相关的市场波动降低，预计将为 2026 年末至 2027 年的再度宽松打开空间。BCB 上一次降息是在 6 月 17 日，下调 25 个基点。
巴西降息周期与利率路径展望
鉴于通胀形势日益严峻，我们目前预计巴西央行的降息节奏将更为渐进。央行在上周小幅下调 25 个基点后发布的声明明显偏鹰，并删除了对未来动作的明确指引。这释放出信号：Selic 利率很可能在第三季度维持不变。
通胀预期上升以及顽固的核心通胀，是我们形成上述判断的主要驱动因素。最新的 IPCA-15 通胀数据显示，环比上涨 0.45%，使得同比通胀持续顽固地高于 3% 的目标水平。此外，5 月零售销售数据超预期增长 0.9%，进一步支撑经济韧性仍在的判断。
投资含义与风险考量
在此展望下，我们的配置倾向是：巴西利率曲线前端将上移重定价。衍生品交易者可考虑在短期限利率互换（如 3 个月与 6 个月合约）上做“付固定”（pay fixed），以反映近期降息已基本不在选项之内的预期。
“更高利率维持更久”的环境，也令巴西雷亚尔在与低收益货币的套利交易（carry trade）中更具吸引力。随着 Selic 利率预计在年末仍维持在 13.75% 附近，利差提供了可观缓冲。我们认为在美元兑雷亚尔上做多雷亚尔存在机会。
不过，鉴于 10 月即将举行的大选，我们仍保持谨慎。随着选举相关的市场波动缓和，今年稍后重新开启降息的空间有望再度打开。历史上，临近大选的数月往往会给巴西资产带来明显的双向波动，因此需要审慎的风险管理。
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