法国兴业银行（Societe Generale）经济学家表示，欧元区通胀在食品或商品价格中，仍未显示出能源冲击带来的间接影响。短期走势正受到布伦特原油走弱的影响，预计将推动7月整体通胀同比降至2.55%；与此同时，上游能源大宗商品价格向消费者价格的滞后传导仍未完成。
该行仍预计，延迟的成本传导将在2026年稍后推升核心通胀，并在天气相关因素影响下推高食品通胀，不过这些压力如今预计将弱于此前估计。该行指出，典型模式是食品与核心通胀通常在能源冲击发生后约16个月见顶，这意味着仍有进一步影响尚未完全传导。另方面，能源价格下行已使该行对2026年整体通胀预测下调约0.5个百分点；在谅解备忘录（MoU）得以维持的前提下，整体通胀峰值现预计将在2026年末达到3%。
市场焦点与通胀滞后
市场似乎正聚焦于能源价格走低带来的即时缓解。随着欧盟统计局（Eurostat）最新6月快速估值显示整体通胀为2.6%，且布伦特原油稳定在每桶75美元左右，许多人正在定价通胀将继续下行。我们认为这种看法过于短视，忽略了此前能源冲击的滞后影响。
我们此前已见过这种模式，尤其是在2021-2022年能源价格飙升之后，即使能源价格见顶回落，核心通胀仍在较长时间后继续加速。历史经验显示，从能源价格到核心商品与食品价格的完全传导，滞后期约为16个月。这意味着，今年初以及去年末更早出现的通胀压力，尚未在日常商品与服务价格中完全体现。
策略含义与市场机会
这在未来数周为衍生品交易员创造了机会。我们认为，在2026年下半年布局更高通胀具有价值，这与当前市场情绪相反。鉴于我们预计核心与食品通胀将再度回升，参考2026年第四季（Q4 2026）或2027年初的通胀互换（inflation swaps）看起来被低估。
因此，我们正考虑建立远期通胀合约的多头头寸。当前市场对2026年年底通胀的定价约为2.4%，但我们看到通胀在年末走向3%峰值的清晰路径。随着延迟的间接效应在今年秋季官方数据发布中逐步显现，这一差异将带来显著上行空间。
欧洲央行（ECB）的反应函数同样关键。若核心通胀再度回升，将迫使政策制定者采取比当前预期更偏鹰派的措辞，从而对短期利率形成上行压力。年末到期的EURIBOR期货期权，可能是布局潜在政策意外的一种有效方式。
尽管近期能源成本下降已使我们对2026年整体预测下调约0.5个百分点，但“延迟传导”的底层机制仍然存在。主要风险在于，这种传导可能比我们模型所示更弱或更慢。然而，当前定价为押注通胀黏性强于市场预期提供了有利的风险回报。
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