市场正在消化两大由美国主导的冲击，油价与贸易风险再度成为焦点。国际能源署（IEA）称，本轮事件是史上最大规模的石油市场扰动；中东战争升级推动9月WTI升至6月中旬以来最高，并强化了“应忽略能源主导的通胀回落（disinflation）”的观点。用于半导体制造、作为天然气副产品的氦气供应亦趋紧。另一方面，华盛顿释放信号称，可能以与“强迫劳动（forced labour）”标准挂钩的新制度，取代即将到期的“国际收支（balance of payments）”关税安排；此前美国对巴西发出25%关税威胁，并对部分加拿大商品发出加征50%关税的新警告。美元对G10货币走势窄幅分化，除挪威克朗（NOK）外多数货币对波动在+/-0.1%以内；10年期收益率整体偏坚，股市涨跌互现。美联储在下周FOMC前进入静默期，Alphabet与特斯拉将公布业绩。

外汇方面，欧元在1.1400美元附近徘徊，约有29亿欧元到期；同时美国2年期收益率相对德国的溢价由约138个基点扩大至约146个基点。美元/日元守在约163.25日元、接近40年高位附近，约有16亿美元期权相关到期，市场对10月加息概率约83%，较6月底不足60%明显上升。英镑连跌第四日，回落至1.3360美元附近，尽管英国通胀走软；10年期英债收益率升至两个月高位。英国6月CPI环比上升0.1%，同比由2.8%放缓至2.6%；核心CPI维持2.6%，服务通胀由3.7%降至3.6%。同时传出拟取消电费增值税（VAT）的计划，预计每户约45英镑，资金来源部分通过放弃全国数字身份证提案进行对冲。美国2年期收益率相对加拿大的溢价升至143个基点，为2025年5月以来新高；关税威胁覆盖估计约200亿美元美国自加拿大进口，美元/加元在1.4085–1.4110附近交易，1.4075位置有6.35亿美元到期。澳元在0.7000美元附近承压，早前一度触及0.7025。新兴市场方面，墨西哥5月零售销售下降0.6%，差于预期的上升0.1%；哥伦比亚比索升约0.7%，美元/哥伦比亚比索逼近3200。离岸人民币方面，美元/离岸人民币反弹向6.7760，人民银行中间价报6.7933。其他市场，油价走高推动美元/印度卢比触及96.5760。利率与大宗商品方面，10年期美债收益率在4.63%附近，此前收于4.60%以上为今年仅第三次，5月19日高点略低于4.69%。10年期通胀保值债券（breakeven）在三日内上升约3个基点，市场预期年末联邦基金利率上调近3个基点；亚太地区收益率上行2–3个基点，欧洲上行1–2个基点。黄金上涨约1.5%至4084美元上方，随后测试接近4142美元后回落至4120美元下方；白银跳涨4%至约59.25美元，后来在60美元下方受阻。9月WTI在此前两日累计上涨约5.3%后再涨2.25%，一度上破85美元，随后触及88.60美元，盘中涨幅接近4.5%；84.55美元为从5月18日约95.30美元高点回落的61.8%斐波那契回撤位。日本6月录得4070亿日元贸易逆差（5月为3920亿日元），2025年上半年平均约3930亿日元，较今年上半年约1690亿日元明显扩大；出口同比增长19.3%，进口同比增长25.4%。

Energy and Commodity Volatility

我们必须为能源衍生品市场更高波动做好准备：在中东紧张局势升级之际，WTI原油正瞄准90美元关口。期权市场已反映这场巨大的供应扰动，原油看涨期权成交量激增，显示交易员正对冲进一步的价格飙升风险。历史经验显示，地缘政治风险溢价几乎可在一夜之间为每桶油价增加10至15美元，使得做多9月WTI的看涨价差（long call spreads）成为更具吸引力的策略。

Currency and Precious Metals Strategies

在外汇方面，我们应为加元进一步承压做准备：美国对超过200亿美元进口商品加征50%关税的威胁临近。美国两年期国债收益率相对加拿大的溢价已扩大至143个基点，创逾一年新高，强烈支持买入美元/加元看涨期权。我们建议将1.4125至1.4155加元的阻力区间作为短线偏多目标。

日元仍异常疲弱，美元徘徊在163.25日元附近、接近40年高位。尽管东京多次口头干预，掉期市场仍计入10月加息概率达到83%，高于上月的60%。我们应利用这一分化，交易短期限的日元波动，同时密切关注163.00日元水平——当前大量期权到期头寸正集中于此。

金价急升至接近每盎司4142美元，凸显更广泛的系统性避险情绪。在白银稳守59美元附近之际，贵金属板块正传递投资者对全球关税结构抬升及服务通胀黏性的深度焦虑。我们主张在金价回调至4050美元支撑附近时逢低累积黄金期货多头，以把握延续中的动能行情。

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