机构资金流入中国股市的韧性仍在，即便整体亚洲市场情绪因韩国和台湾资金外流而被拖累走低。中国股市今年下跌15%至16%，既有仓位的亏损已超过新增买入力度。当前敞口处于其2026年区间的第八百分位，但该区间异常狭窄：年内持仓大致在滚动12个月均值上方约10%至18%之间波动，这意味着从高位仅温和回撤，而非明确转为低配。
这轮抛售与主要中国主题交易所交易基金（ETF）的走弱同步，这些ETF较年内高点回落接近20%，并较200日移动均线低逾12%——后者常被视为超卖信号。相较之下估值仍偏低：上交所当前市盈率（P/E）为17.6倍（按过去12个月），而恒生中国企业指数为11.3倍。跨境配置继续上升，受更便宜的估值、更坚挺的出口数据以及进一步政策支持预期所支撑。
机构买入模式与市场动态
我们看到中国股指的疲弱表现与机构投资者持续买入之间出现明显背离。尽管恒生中国企业指数处于熊市，主要资金仍将弱势视为买入机会。这意味着在看穿短期悲观情绪的长期资本支撑下，市场可能正在构筑潜在的价格底部。
这种“逢低买入”的心态，受到新增政策信号与稳健经济数据推动。中国人民银行本月初将一年期贷款市场报价利率（LPR）下调15个基点，进一步强化市场对政府支持的预期。此外，中国海关总署最新数据显示，2026年5月出口同比增长5.8%，证实了吸引资金流入的韧性。
估值层面也具备吸引力，恒生中国企业指数市盈率仅11.5倍。与美国等市场相比折价显著——标普500的滚动市盈率现已升至28倍以上。中国股价的跌幅看起来远大于基本面所出现的任何实质性恶化，使得入场点更具吸引力。
衍生品市场含义与机会
对我们身处衍生品市场的人而言，这意味着在机构买盘可能限制进一步大幅下行的背景下，卖出下行保护存在机会。以FXI等主要中国ETF的期权为例，其隐含波动率已从上月高位回落，但仍处高位，为卖出看跌期权者提供更具吸引力的权利金。我们认为，这对受益于区间震荡或缓慢修复的策略更为有利。
因此，我们认为未来数周在FXI等主要ETF上卖出现金担保看跌期权（cash-secured puts）或构建牛市看跌价差（bull put spreads）是可行策略。该做法一方面可收取权利金，另一方面可在较当前超卖水平更低的位置建立偏多敞口。历史上，此类“机构资金流向与散户情绪背离”的阶段，往往先于市场转折出现。
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