日本内阁已在首相高市早苗任内通过首份经济与财政指导方针，政策重心转向“负责任且积极”的支出，并淡化短期内的财政整固。该计划将自4月开始的下一财年定位为此路线的第一年，并提出到2040财年在17个领域实现公私合计投资规模达¥370万亿的目标，其中半导体为核心重点。与此同时，政府也将自2027财年起设立新的预算额度，并取消传统的“单一年度基本财政盈余”目标，改为在更长时间内稳步降低债务占GDP比率。目标包括实际增长高于1%、名义增长高于3%；有关可能下调食品税的决定预计在8月上旬前出炉；货币政策则重申由日本银行（BoJ）负责。
在资金流向方面，日本保险公司6月买入超长期日本国债（JGB）规模创三年来最高，显示在收益率于5月中旬见顶后、利率吸引力提升之际，需求转趋稳固。寿险及产险公司净买入到期超过10年的JGB达¥6,305亿，为2023年7月以来最大单月规模。另据数据显示，海外投资者抛售2年期与5年期国债的规模创2022年12月以来最高，因日本央行于6月中旬加息并释放若经济需要将进一步升息的信号后，需求转弱。
财政扩张与汇率波动
随着市场消化高市首相更激进的财政指引，我们观察到日本正明显背离传统的紧缩思维。日本锁定到2040年累计¥370万亿的公私支出目标，财政扩张料将重塑日圆走势。我们预期，这一结构性转向将在未来数周为外汇市场注入显著波动。
日本央行近期升息推高短端收益率，同时本地寿险机构近期买入¥6,305亿超长期JGB。短端政策利率上行与超长端国内买盘承接之间的拉锯，为收益率曲线相关期权策略提供了理想环境。我们建议衍生品交易者利用JGB期货期权布局收益率曲线趋平（flattening），因为国内机构需求为长端提供支撑。
衍生品机会与固定收益风险
历史经验显示，当日本央行收紧政策、同时财政支出偏积极时，美元/日圆（USD/JPY）可能出现幅度达5%至8%的多周剧烈波动。为把握机会，可考虑买入USD/JPY看跌期权（put）对冲日本资金突然回流（repatriation）的风险。另一个选择是：由于短期期限USD/JPY期权的隐含波动率在历史上往往低估政策转向带来的冲击，做多跨式（long straddle）策略目前具吸引力。
鉴于政府将于8月上旬前决定是否下调食品税，短期消费者通胀预期可能出现波动。我们也必须关注外资对2年期与5年期JGB的显著抛售，其程度近期已接近2022年末所见的“投降式卖出”（capitulation）水平。外资撤离短债的迹象意味着，我们应对短久期日本固定收益衍生品维持偏空立场。
立即开始交易 — 点击这里创建您的 VT Markets 真实账户。
