德国商业银行（Commerzbank）采用一种基于开票货币（invoicing currencies）的结构性汇率传导（pass-through）模型，用以评估瑞士国家银行（SNB）对更弱瑞郎的容忍度，将如何传导至瑞士通胀以及EUR/CHF走势。该框架发现，短期传导主要由欧元计价贸易驱动：在一个月后，模型所示的“欧元渠道”强度约为“美元渠道”的3.8倍；在稳健性检验下，这一差距仍然显著。
根据模型估算，瑞郎贬值在12个月后将使通胀增加0.18个百分点；而瑞郎在2022年的走强，则在同样期限内使通胀降低约0.22个百分点。与此前那一轮相比，当前隐含的摆幅更大：如果SNB今年的应对方式与四年前相同，整体物价涨幅将低0.4个百分点。在“进口通胀压力温和”的表述下，该分析指向欧元区—瑞士利差将持续存在，并为中期EUR/CHF提供支撑；同时建议通过期权进行敞口配置，以在不承担现货融资成本的情况下参与走势。
瑞郎政策、通胀与利率分化
我们目前观察到，瑞士国家银行（SNB）正有意转向容忍更弱的瑞郎，尤其是在2026年年中瑞士通胀维持在可控的1.3%附近之际。由于SNB在近期6月议息会议上将关键政策利率维持在1.00%不变，而欧洲央行的政策利率仍显著更高，双方利差依然处于较宽水平。这种政策分化使得在迈向8月之际，持有瑞郎空头头寸（short CHF）的吸引力显著上升。
贸易动态、传导效应与策略建议
我们对贸易动态的分析显示，瑞士进口价格在很大程度上由欧元计价的开票所驱动，使得短期内“欧元渠道”的影响力接近“美元渠道”的四倍。所幸，瑞郎近期贬值对通胀的影响有限：在12个月区间内仅带来温和的0.18个百分点上行。传导效应偏温和意味着SNB没有干预压力，从而让EUR/CHF有条件稳步走高。
为把握未来数周这一趋势，我们建议衍生品交易者更多利用期权市场而非现货交易。买入EUR/CHF看涨期权（call options），可在捕捉汇价上行动能的同时，回避由利差带来的较高融资成本。当前G10外汇市场隐含波动率处于低位，为这一偏多策略提供了较为便宜的入场窗口。
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