富国银行经济学家预计，美联储将维持联邦基金利率不变，但指出6月FOMC会议纪要将成为市场重点审视对象，以判断何种因素可能促使立场分歧的委员会从按兵不动转向重启加息。该行希望从纪要中获取更多细节：决策者如何解读近期美国通胀再度走强，以及在沃什（Warsh）主席减少前瞻指引（forward guidance）的背景下，美联储的“反应函数”是否变得更难预测。
会议纪要也可能反映官员在多大程度上将通胀压力视为具有持续性，或主要由暂时性的供给冲击驱动；同时也将揭示他们是否认为劳动力市场与需求端正在推升价格。富国银行的分析框架将本轮通胀回升主要归因于供给侧因素，核心包括关税与能源价格，并预计这些影响将逐步消退。自6月会议以来，油价进一步走低；而6月就业报告未显示劳动力市场过热迹象，强化了该行对“政策在可预见未来维持观望”的判断。
评估暂时性与持续性通胀压力
我们正密切关注即将发布的6月FOMC会议纪要，以观察哪些内容可能说服立场分歧的决策者选择加息。尽管市场上出现一些偏鹰派的讨论，我们仍认为美联储将继续按兵不动。近期通胀争论的核心在于：通胀是暂时性的，还是将长期存在。
我们认为，近期通胀上行主要由关税与此前能源价格飙升等供给因素推动，而非经济过热所致。例如，最新公布的5月核心PCE为2.8%，较前月略有降温。这表明潜在价格压力并未以会迫使美联储被动行动的速度加速上行。
能源价格下行进一步支持我们的观点：WTI原油从5月每桶85美元以上，回落至上周约78美元。今早发布的6月就业报告同样未显示劳动力市场过热，非农新增就业温和增加19.5万人。这些数据几乎没有为美联储此刻转向更限制性的政策立场提供理由。
纪要发布前的波动率策略与市场仓位
这意味着，利率期权（例如SOFR期货期权）的隐含波动率在未来数月可能偏高、定价偏贵。我们认为，在纪要发布前卖出短期限波动率存在机会，预期市场将出现“急促但短暂”的反应。中期而言，随着市场逐步接受一段政策不作为期，透过卖出跨式（short straddles）或铁兀鹫（iron condors）等策略布局波动率下行，或具备盈利空间。
这一情境让人联想到2020年代初“通胀暂时论（transitory）”的争议，但关键差异在于：劳动力市场并未出现同样程度的极端紧俏。因此，我们应为会议纪要偏鹰的措辞做好准备，但把由此引发的加息担忧视为“逢高淡化（fade）”行情的机会。我们正在关注联邦基金期货期权的相关仓位，这类仓位可从到夏末阶段的区间震荡走势中受益。
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