墨西哥、秘鲁和智利——合计占全球矿山供应的40.9%——各自报告白银产量低于计划，原因均与价格无关。白银报每盎司68.70美元，对比黄金4,587.10美元，金银比为66.8。该金属同比上涨约77%，但仍较1月29日盘中高点低约44%。在墨西哥，Endeavour Silver位于哈利斯科州（Jalisco）的Terronera矿场因Ejido社区封锁于8月12日至23日停产，并于8月24日恢复，意味着约12天的产量递延。Terronera在第二季处理175,729吨矿石，品位每吨126克，回收率85.4%，产出608,347盎司，约相当于日产6,685盎司；此次停产对应约0.08百万盎司。Terronera于2025年10月1日达到商业化生产，并贡献Endeavour第二季白银产量的31%；墨西哥2025年产银1.729亿盎司，占全球总量的20.4%。
秘鲁国家统计机构报告，金属采矿子行业6月同比下滑2.52%，其中白银下降9.0%，锌下跌25.8%；铅下滑12.5%，铜下滑4.7%，黄金下滑1.1%。秘鲁2025年产银1.306亿盎司，占全球供应的15.4%；按月均运行率1,088万盎司计算，若下降9.0%，折算为月度等效减少约98万盎司。智利方面，Antofagasta在Los Pelambres遭遇降雨与降雪后，将2026年铜产量指引从65万–70万吨下调至62.5万–65.5万吨；按中值计算，下调幅度为5.2%，降雪量估计约500万立方米。Antofagasta营收结构为铜77%、钼10%、黄金9%、白银3%；上半年营收增长18%至44.79亿美元，受副产品抵扣影响，净现金成本下降8%至每磅1.22美元。
上述三起事件合计约影响110万盎司：将秘鲁月度等效变化98万盎司与Terronera的8万盎司相加，对比Metals Focus与白银协会预测的2026年4,630万盎司缺口。根据《World Silver Survey 2026》，2025年原生银矿占供应的26%，非原生银产量为6.255亿盎司；今年矿山供应预测为8.441亿盎司，去年为8.466亿盎司。Metals Focus与白银协会称，白银2025年均价为40.03美元。
白银供应缺口与结构性价格驱动因素
我们认为，衍生品交易者应在未来数周围绕白银构建持续上行的仓位，重点关注买入看涨期权（long call）与牛市看涨价差（bull-call spread）。在白银报68.70美元、黄金报4,587.10美元的情况下，金银比处于颇具吸引力的66.8。历史上，这一比值往往意味着白银将追赶黄金动能，尤其是在实物市场长期供不应求的背景下。
必须认识到，白银价格走高并不会立刻触发新增矿产供给的浪潮来给市场“降温”。最新行业数据表明，工业需求——尤其是太阳能光伏领域——近年全球消耗创纪录的2.32亿盎司，持续锁定可用的实物库存。由于近四分之三的白银只是在铜、锌与黄金开采中的副产品，矿企无法仅因银价飙升就轻易快速增产。
交易策略与市场仓位
墨西哥、秘鲁与智利近期的供应扰动凸显：实物市场对非价格因素（如当地封锁与极端天气）的脆弱性。在秘鲁，能源与矿业部近期确认，多金属产出仍然落后，直接挤压衍生品市场所依赖的伴生白银供应。对交易者而言，这意味着期货合约的任何短线回调，都更应被视为极具吸引力的买入机会，而非趋势反转。
我们建议用期权而非直接做期货，来应对这种由供给缺乏弹性所驱动的短期波动。贵金属期权的隐含波动率在多年期缺口阶段历来容易飙升，使得“卖权利金”策略（如裸卖看涨期权）风险极高。相反，买入长周期看涨期权可在工业买家争夺实物金属、价格不可避免出现急升时，捕捉对应的上冲行情。
在今年预计将出现4,630万盎司缺口——这将是连续第六年短缺——的情况下，价格的结构性底部异常稳固。我们预计交易所交易库存将继续下滑，因为工业用户会更积极锁定实物供应。试图做空该市场的衍生品交易者，面临被基本面推动的巨大挤仓行情“夹空”的风险。
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