ING预计波兰国家银行（NBP）将把政策利率维持在3.75%不变，并一直按兵不动至年底；任何降息都将推迟，直至决策者对通胀走势更有把握。此前的降息周期因波斯湾局势动荡而中断，而近期的通胀回落则与油价趋于正常化及食品价格意外大幅下跌有关。核心通胀仍接近3%；同时，6月底到期的燃油财政纾困措施——通过下调汽油与柴油的消费税及增值税（VAT）税率——已在7月初推高燃油价格。
市场焦点落在NBP最新预测、今日声明及明日记者会。预计7月预测将呈现更有利的中期通胀路径。市场目前计入约10个基点的降息幅度；但在近几周曾将多次加息重新计入利率曲线后，随着利差收窄、短端利率表现优于中东欧（CEE）同业，定价出现回摆。叠加美元走强，这对兹罗提构成压力，欧元/兹罗提高至4.29–4.30附近后承压；在触及4.290–4.300区间后，下一段走势或取决于NBP是否就2024年降息释放信号，因为相关辩论预计将在夏季过后升温。
利率展望与通胀风险
我们认为，波兰国家银行将把利率维持在3.75%直至年底，在确定通胀形势之前不会启动降息。这一偏鸽立场正在拖累兹罗提，尤其是在欧元/兹罗提（EUR/PLN）测试4.29–4.30阻力位之际。我们目前关注的关键问题是：央行是否会释放今年降息的信号。
尽管6月整体通胀同比降至2.5%，但我们更关注仍然偏高的核心通胀（2.9%）。此外，燃油财政支持在6月底到期、布伦特原油价格维持在每桶85美元以上，我们预计运输成本将带来通胀上行压力。这使得短期内立即降息的可能性不大，但也令今年稍后的降息讨论仍具空间。
汇率策略与市场波动
鉴于EUR/PLN存在进一步上行的可能，尤其是在NBP行长表态偏鸽的情形下，我们倾向于采用期权策略。买入到期日在夏季之后（例如9月或10月）的EUR/PLN看涨期权（call），或是较为审慎的做法。这有助于在兹罗提走弱时获利，同时在央行意外偏鹰时限制潜在下行风险。
我们也看到兹罗提高隐含波动率上升带来的机会。当前市场仅计入约10个基点的降息，意味着一旦出现强烈鸽派信号，汇率可能出现快速跳动并推动波动率飙升。历史上，在NBP进入降息周期之前（如2012–2013年），汇率波动往往明显放大，使得做多波动率的策略（例如跨式期权straddles）具备潜在盈利空间。
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