美国财政部回购长期国债，以及美联储9月加息，并未按市场预期引导走势，因为白银更跟随长期收益率与原油，而非财政赤字的数学账。9月22日，白银报每盎司65.38美元，黄金报4,322.95美元，使金银比达到66.1；这较9月16日高出4.5%。9月16日，美联储将政策利率上调25个基点至3.75%至4.00%区间，并在点阵图中预计今年中位数还会再加息一次。尽管10年期收益率回落至5%以下，且在沙特阿拉伯恢复其东西向管道的报道下，布伦特原油从105美元上方回落至约104美元附近，白银在2026年迄今仍下跌约8%，并较1月高点121.58美元低约46%。
财政部9月10日进行首次扩大规模的操作，在60亿美元上限内买入52亿美元、期限为10至20年的国债；然而，30年期收益率从8月公布当日的5.196%升至9月14日的5.353%，10年期收益率更是自2023年以来首次触及5%，白银两周内下跌4.8%。财政数据继续恶化，前11个月赤字达1.966万亿美元，债务利息支出突破1万亿美元，但收益率主要受更热的核心通胀与油价推动；2年期收益率上升约30个基点。交易商在该次操作中报出105亿美元卖盘，而其操作机制依赖发行短期国库券；与此同时，美联储自8月中旬以来对国库券的购买为零。9月16日加息后，10年期收益率到9月18日回落至约4.93%。扩大回购将持续至11月4日。
市场动态与衍生品交易员的对冲策略
我们建议衍生品交易员在未来数周把关注焦点放在美国长期国债收益率与布伦特原油期货，而不是追踪联邦赤字。当前市场动态显示，白银与10年期美债收益率存在明显负相关性；在货币政策转换期，这种相关性历史上往往会收敛至约-0.7。随着10年期收益率徘徊在关键的5%门槛附近，白银期权的仓位应直接针对债券市场波动进行对冲。
我们的分析显示，布伦特原油近期在每桶104至105美元间波动，正成为通胀预期与长期收益率的主要驱动因素。历史上，能源价格若持续上涨10%，往往会在数周内将10年期盈亏平衡通胀率推高15至20个基点，并对贵金属立即形成压力。我们建议使用短期期权油品工具来预判长期国债收益率的突发变化，再执行白银衍生品交易。
把握回购与白银期权波动的交易机会
财政部扩大回购计划将持续至11月4日，为捕捉白银看涨与看跌期权的错价提供了一个独特窗口。由于这些回购不会向金融体系注入新增流动性，任何收益率的短暂回落都为买入短期限白银看涨期权提供了理想机会。我们预计随着11月时间节点临近，波动率将趋于收敛，这意味着交易员应在收益率急升时买入期权权利金（做多波动/做多期权）。
尽管美联储近期将政策利率上调至3.75%至4.00%区间，衍生品交易员必须认识到，市场已对这些短期调整充分定价。历史数据显示，当美联储接近紧缩周期尾声时，长期收益率往往会与政策利率脱钩，转而更多跟随经济增长与能源输入。我们建议构建做多波动策略，例如对白银期货进行跨式（straddle）布局，以捕捉这种脱钩完全显现时可能出现的剧烈价格波动。
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