法国兴业银行表示，中国PMI读数走强指向“缓慢但稳定”的扩张，减轻了中国人民银行（PBoC）进一步放松政策的压力。官方制造业PMI由5月的50.0在6月升至50.3，非制造业PMI也由50.1小幅升至50.2。外汇方面，在美国非农就业（NFP）数据不及预期后，美元兑人民币（USD/CNY）回落并跌破50日均线6.7938；同时，一项民间机构RatingDog制造业PMI显示制造业连续第七个月处于扩张区间。
人民币在26年上半年（1H26）的强势与出口韧性有关，部分受益于全球AI热潮。在贸易方面，欧盟贸易事务负责人马罗斯·塞夫乔维奇（Maros Sefcovic）与中国商务部长王文涛在布鲁塞尔举行会谈；与此同时，贸易加权的CEFTS人民币指数升至2022年7月以来最高水平。市场关注点正转向本月稍后的政治局会议；此外，国家发改委（NDRC）通过敦促银行避免承销高收益人民币及美元债券来收紧融资监管。本周10年期国债（CGB）收益率上升3个基点至1.75%。
人民币强势、政策展望与利率
我们认为，人民币走强将是未来几周需要重点跟踪的主要趋势。最新一份美国就业报告显示失业率小幅升至4.1%，美元整体走弱，为人民币进一步升值提供空间。我们正在关注在美元兑离岸人民币（USD/CNH）测试年内低点约6.75时可获利的期权策略。
央行的“耐心”立场意味着，我们不预期在7月下旬政治局会议前出现剧烈政策冲击。因此，USD/CNH期权隐含波动率已下滑至接近3.5%，处于每年这个时点的多年低位。这使得以人民币买入美元看跌期权（即做空美元/做多人民币的方向性押注）相对便宜。
随着10年期国债收益率回稳至1.75%，我们对央行再度加码宽松保持谨慎。市场已至少计入（剔除）一个完整的10个基点降息预期——而一个月前市场还认为这一降息更可能发生。我们会考虑做空中国国债期货，以对冲或押注收益率进一步上行的缓步攀升。
行业分化与交易机会
AI驱动的出口板块与国内经济之间的分化，正成为关键主题。自5月以来，科技与半导体权重较高的科创50指数（STAR 50 Index）相对更广泛的沪深300指数（CSI 300 Index）跑赢近8%。我们认为，可利用期权构建“配对交易”（pair trade）：做多科技主题ETF的看涨期权，同时在金融或房地产ETF上建立偏空仓位，以捕捉这一趋势。
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